9月16日美联储正式加息后，上周美债利率再次出现大幅上行，30年期收益率最高已突破5.5%关口。上周的收益率上行，更多反映的是在加息落地后继续重估后续政策路径。多位美联储官员偏鹰表态、能源价格和中东局势带来的通胀风险、以及美国经济和AI资本开支韧性，共同推动各期限美债收益率上行。

其中，短端主要反映后续加息预期，长端则更多反映通胀粘性、期限溢价和资本需求上升。

A股政策正在同时推进两条线：

一条是提高资本市场对新质生产力和优质企业的服务能力，另一条是增强市场内在稳定性。

这意味着：科技成长仍是制度支持的重要方向，但支持的"成色"要求更高——有产业基础、有技术壁垒的公司才能真正受益。整体来看，监管对A股的引导偏向长期效果，短期内的市场调整和资金情绪衰退不容忽视，短期内不宜简单押注流动性宽松。

本周债券组合整体表现平稳，净值小幅增长。分资产看：

可转债方面，虽然部分转债标的有所上涨，但整体仍受权益市场波动和转债估值调整影响，板块内部表现分化，组合可转债部分仍处于阶段性修复过程中。总体来看，本周组合收益主要来自信用债估值修复及利率债相关策略收益。

下一阶段组合投资计划围绕三个方面展开：

第一，信用债：

考虑到季度末资金面阶段性偏紧，市场容易出现流动性冲击和估值波动，部分新发信用债可能提供更高的票息和更好的建仓收益。组合将重点关注高资质、收益水平较有吸引力的新信用债资产，在控制主体信用风险和流动性风险的前提下，适当增加建仓力度，以提高组合静态收益和交易收益空间。

第二，可转债：

后续将进一步提高持仓集中度，减少对弹性较弱、估值不具备优势品种的配置，集中投向确定性更强的标的。重点关注正股基本面较好、业绩兑现能力较强、估值相对合理，同时债底保护较好的品种，力争在控制回撤的前提下保留组合向上弹性。

第三，美债：

随着美联储加息落地，前期部分利空已经释放。尽管市场仍在关注年内是否继续加息以及美债收益率是否维持高位，但当前收益率水平已逐步具备配置吸引力。组合将开始通过美债期货逐步建仓，先以小仓位、分批参与为主，根据后续美国通胀、就业数据及美联储表态动态调整仓位，等待利率下行交易的机会。

🔴A股：上周市场节前缩量调整，成长板块回撤明显。

与成长方向相比，银行、煤炭及部分低波动板块相对占优，市场风格阶段性转向防御。组合层面，后续仍需控制科技主线的集中度，等待成交与市场宽度修复后再提高进攻性仓位。

🔴美股：大型科技股继续占优，但指数内部分化。

周初油价和美债收益率短暂回落，带动半导体及AI产业链显著反弹；但随着美国经济活动数据偏强、长端美债收益率重新上行，市场对高利率维持更久的担忧再度升温。整体看，AI资本开支、盈利预期及龙头公司的基本面仍对科技股构成支撑，但高估值成长板块对利率变化仍较敏感，科技与小盘、传统行业之间的分化短期或将延续。

🔴美债：交易重点从"是否加息"转向"高利率维持多久"。

美联储9月加息25BP已于前周落地，本周美国经济数据和就业市场表现仍具韧性，市场对通胀回落速度及进一步收紧风险的担忧上升。10年期美债收益率周内上行约15BP，一度接近5.2%，长端利率的抬升对全球风险资产估值形成持续约束。

下一阶段，组合将由前期的中性偏多适度转向中性、偏防御的配置思路。

上周市场震荡下跌，成交基本持平，进入长假前相对冷清的成交模式，交易热情有所消退并维持相对低位。风格上看，小盘强于大盘，市场缺失明显主线。

在前期科技股有小幅反弹的基础上，本周的主要宏观事件集中在美债长端收益率创出新高，使前半周市场盘整态势在周五被打破，各指数有不同程度明显下跌，科技股跌幅偏大。

与国外市场相比，A股调整幅度更大，但受冲击程度应当说较小——我们理解主要还是节前季节性缩量导致交易上有兑现冲动所致。策略组合本周随市场小幅调整，整体重心仍在调整持仓结构，布局节后市场。

宏观展望上看：领导人访美、中美关系维持缓和，中期选举前美伊仍有拉锯而非升级预期，市场看法仍然偏向正面。

但短期内，科技股的小幅反弹和权重部分在缺乏市场一致意愿的情况下走势偏向震荡。市场积累起4—6月般的对科技类权重坚决做多的共识，短期内仍难看到。因此后续的市场偏暖阶段，风格和轮动可能仍是决定组合表现的重要因素，我们将继续围绕这一主题追踪和应对市场变化。

上周中证转债指数继续调整，续创年内新低。截至上周四（9/24）收盘：

上周我们的组合也出现回撤，但幅度小于基准。

值得注意的是，上周转债和正股再现明显背离：万得可转债正股等权指数周涨0.29%，但万得可转债等权指数却下跌2.07%。背离的原因有两方面：

转债价格回调后，部分转债的YTM已逐步接近0，性价比显著提升。