一、宏观事件
1、关税：美最高法院裁定特朗普IEEPA关税非法
2月20日，美国最高法院以6:3裁定特朗普政府基于《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的征税违法。随后特朗普政府提出替代性方案，宣布对全球商品统一加征10%，并拟对部分国家上调至15%。此举使关税问题重新成为焦点，既往已征关税的返还机制与执行节奏仍存不确定性，可能扰动财政收入与企业现金流预期。中期来看，美国贸易政策面临从临时性措施向法律稳定性安排过渡的挑战。
2、地缘：美伊谈判反复，中美关系迎新进展
美伊局势升温，双方虽同意重启谈判但核心分歧犹存，美国多次威胁可能再次打击伊朗军事冲突风险上升。金价与油价同步上行。另一方面，白宫官员表示特朗普将于3月底访华，若会面形成阶段性成果，将有助于降低外部不确定性溢价，改善外资风险偏好与市场情绪，为A股提供相对稳定的外部环境。
3、数据：美国GDP不及预期，中国春节消费缓慢修复
美国2025年四季度GDP季环比折年增速从三季度的4.4%回落至1.4%，低于预期的2.8%，全年实际GDP增速由2.8%降至2.2%。中国方面，春节期间客流量同比增长近9%，商贸零售与餐饮消费优于去年同期，但电影市场表现疲软（前4日票房日均同比-37%），内需恢复呈现结构分化，服务型消费边际改善但整体修复节奏仍偏谨慎。
二、阶段性策略回顾与计划
1、 上周业绩回顾：
春节假期前一周市场积极性较低，信用债一级发行与二级交易均大幅放缓，估值无明显波动，组合净值呈小幅震荡。
2、下一阶段投资计划
假期前央行释放流动性维护与降息预期铺垫等利好信号，一是继续维护市场流动性，二是铺垫降息预期。节后市场参与者回归正常节奏后，利好预期应能直接在价格上有所反映。下一阶段将继续积极开展二级卖出交易，准备充足现金头寸，重点配置高收益信用债和可转债。经过近两个月的二级交易，已基本将持有收益率较低的标的全部卖出。
节前市场风险偏好相对稳定，叠加货币政策宽松预期逐步发酵，我们选择增持风险资产过节，主要博弈节后行情的延续性。
中期来看，流动性保持充裕且市场风险偏好仍处于较好水平，“固收+”多资产组合将继续推进持仓结构的战略转移，由低波动、低收益特征逐步向高波动、高收益方向倾斜，以增强策略的整体进攻属性。
与此同时，需要重点关注美股市场风险因子的逐步累积。随着政策不确定性上升及经济数据走弱，美股波动可能加大，后续将加强对这一外部风险的防范与应对。
1、上周业绩回顾
本阶段，“固收+”宏观策略组合，债券仓位保持不变，以持有为主；股票仓位相应调增，捕捉春节效应交易机会。各板块情况如下：
债券方面：市场风险偏好分化，债券小幅回升。信用债继续执行高估值止盈与高收益换仓；双低可转债在股票宽幅波动中相对受益，维持现有仓位进行“高低切”波动运作。
美债方面：受美俄关系缓和、关税政策被否等因素影响，美元指数短期走强。美国经济数据低于预期但核心PCE超预期，市场预期通胀缓和，长端美债收益率阶段性下行并突破前期压力位，前期持仓实现正向收益贡献。
股票方面：节前A股风险偏好未明显收缩，基于历史经验（春节后首周中小市值上涨概率高）加仓科技板块，获得浮盈；港股量化选股策略多因子布局取得较好盈利。
商品方面：有色、贵金属波动率开始收敛。开始对贵金属、有色金属逐步加仓。
2、下周交易计划
境内债券：负债端资金稳固，货币政策预期良好，保持现有仓位不变；信用债继续止盈换仓交易。
美债方面：尽管收益率曲线阶段性下移，但政策冲突可能尚未结束，特朗普政府或推出更极端政策，美债抛压仍存，将继续进行高抛低吸波段交易。
股票方面：在中短期围绕政策预期和春节热点主题进行交易，同时加仓低频量化持仓；港股方面，进入1月以来，港股重组并购事件明显增加，价值重估机会增加，我们将继续以量化选股+主观投资的策略捕捉短线机会。
商品方面：维持多头思路，在当前持仓基础上进行波段交易，继续加仓贵金属和有色品种。
1、上周业绩回顾：
A股方面：节前指数窄幅波动，盘面极致分化且延续性弱，最后一个交易日成交额回落至2万亿以下，资金观望与获利了结特征强化。春节期间机器人话题热度高，港股节后首日虽跌但AI板块领涨，预计A股开盘后相关主题将获资金青睐。
美股方面：政策不确定性与经济增长担忧持续发酵，市场对特朗普关税被否后的预期调整分歧较大，叠加GDP数据低于预期，市场震荡博弈加大。
美债方面：10年美债收益率在接近4.0%处遇阻，随后受偏鹰FOMC会议纪要及关税政策影响呈熊平走势，周五关税违法事件一度引发收益率飙升但情绪迅速平复。
节前我们的宏观多资产组合净值小幅上涨，主要受益于较高的A股仓位，同时美债小幅建仓观望。
2、下周交易计划
A股方面：节后首周大概率以情绪修复与主题交易为主，机器人、AI硬件、算力等高弹性方向存在资金回流预期，维持中性偏高仓位捕捉短期情绪回暖。
美股方面：预计延续区间震荡，特朗普不定期言论或造成短期冲击，关注下周三盘后Nvidia财报及黄仁勋电话会对AI行业的广泛影响，总体维持较低仓位。
美债方面：下周五公布1月PPI，将提供通胀前景线索；最新会议纪要暴露联储利率路径分歧，美债仍保持试探性仓位。
1、上周业绩回顾：
节前最后一周成交额清淡，行情震荡，各题材（春节消费、贵金属与周期、科技AI）均有交易尝试但受限于成交低，多呈波动与一日游行情。策略组合在节前最后一周加回仓位，至收盘已升至较高水平，受加仓节奏与市场波动影响，净值小幅下跌。
2、下一阶段交易方案
春节期间海外主要指数多数上涨，叠加最高法院关税裁定与交易季节性，预计节后市场短期偏强。AI应用、硬科技、贵金属、关税出口等方向均有短期刺激因素，在市场回暖过程中可能轮番表现。未来一段时间随着两会召开、政策宣示及3月底特朗普可能访华，叠加市场2月初已部分释放风险，整体行情可能偏暖震荡。策略将主要聚焦捕捉结构性行情，密切监控并维持这一目标实现。
1. 上周业绩回顾：
春节长假最后一周转债缩量上涨，价格与溢价率均有所扩张，维持在极高水平。截至节前最后一个交易日（2月13日）收盘，价格中位数142.06，YTM中位数-8.33%，转股溢价率中位数35.87%。因个别核心持仓下跌，组合全周取得轻微负收益。
展望节后，根据过去20年统计，春节后5-25个交易日A股上涨概率70%-85%，小盘股强于大盘，科技和周期板块领涨次数较多，主因节后资金回流、政策预期升温及风险偏好提升。依照统计结果，未来两三周转债走强的概率偏高。板块方面，春晚表现突出的机器人、对美出口占比较高的公司等短期收到资金追捧的机会较大。
2、下一阶段交易方案
虽然统计显示未来两三周小盘股走强的概率偏高，但到三月底四月份业绩密集发布期，小盘股因业绩欠佳调整压力或增加，相关转债可能跟随调整。后续操作将继续择机止盈价格虚高标的，同时捕捉市场调整带来的加仓机会。
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