战时逻辑与政策预期交织的一周

一、宏观事件

1、中东地缘冲突升级，市场转向避险模式

美以对伊朗境内发动大规模联合军事打击，伊朗最高领袖哈梅内伊身亡，伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡并对美军基地实施“无限制回击”。全球市场逻辑从“通胀博弈”切换至“战时生存模式”，避险情绪大幅上升，资金呈现“弃虚就实”特征，向资源类、贵金属等实物资产转移。

2、国内“两会”时间确定，市场进入政策预期交易

3月4日北京正式进入两会时间，市场已开始传闻消费提振、商业航天、国产算力替代及第二轮反内卷行业调控政策。根据往年经验，两会期间市场资金以“维稳”为主，资金博弈将带来较高波动。

3、人民币快速走强，央行双向调控预期增强

人民币对美元汇率强劲升值触及6.83，与当前经济政策导向偏离过大。展望下一阶段，央行双向调控预期增强，可能在离岸市场进行维稳调控。

4、美国宏观与微观背离，资金对AI耐心达极限

美国1月PPI环比上涨0.8%，远超预期的0.3%。但英伟达在财报略超预期的情况下上周累计下跌6.65%，显示全球资金对AI投入产出比的耐心已达极限。长端美债收益率因股债跷跷板效应下行，资金从股市小幅流入债市。需重点关注3月2日ISM制造业PMI和3月6日非农数据，以验证3月美联储政策预期。

二、阶段性策略回顾与计划

1、 上周业绩回顾：

债券组合中的信用债、可转债和美债期货均实现正收益。信用债累积春节长假应计利息，贡献稳定增长；美债因股债跷跷板效应收益率下行至2024年10月以来低位。鉴于影响美联储议息的因素仍在博弈，我们止盈了约50%仓位，等待后续波动机会。

2、下一阶段投资计划

上周继续卖出部分持仓债券，目前组合已储备充足现金。后续将：1）关注一级市场新发行的票面利率更高的信用债，构建静态收益更高的组合底仓；2）准备灵活仓位参与可交债投资，获取一二级市场利差；3）美债方面，积极跟踪中东军事冲突后市场变化，判断下一阶段投资方向。

开始交易外部冲突与政策预期，进行板块大幅调整，并计划利用波动率策略进行投资交易。中期来看，基于流动性充裕和风险偏好处于较好水平，“固收+”多资产组合将大幅增持高波动资产持仓，持仓组合由低波动低收益向高波动高收益策略进行转移，增强策略的进攻属性。美股市场风险因子逐渐堆积，需要重点关注和防范。

1、上周业绩回顾

本阶段，“固收+”宏观策略组合，债券仓位保持不变，以持有为主；股票仓位相应调增。各板块情况如下：

债券方面：市场风险偏好分化，债券小幅回升。信用债继续止盈高估值、换仓高收益标的；双低可转债在股票宽幅波动中相对受益，维持现有仓位进行“高低切”波动运作。

美债方面：PMI超预期但股票风险偏好收缩，资金小幅流向债市，长端美债收益率继续下行，美债期货实现正向收益。

股票方面：市场板块轮动加快，春节效应预期板块不及预期，资金向资源、金属靠拢；Deepseek V4模型发布在即，部分科技板块异动明显。

商品方面：继续做多贵金属、有色，择机加仓金银比策略。

2、下周交易计划

债券方面：负债端资金稳固，货币政策预期良好，保持现有仓位不变；信用债继续止盈换仓交易。

美债方面：收益率下行至压力位，未见明显资金流入驱动，考虑部分止盈，等待回调后加仓。

股票方面：中东冲突升级放大避险情绪，资金流向资源类板块但行情可能已price in，预计强度较短，适当参与原油相关板块；国产替代在Deepseek V4模型发布和政策预期下存在热点机会，适当参与产业链个股。

商品方面：整体维持多头思路，短期按事件驱动押注原油多头；待市场情绪冲高后尝试做空波动率。

1、上周业绩回顾：

A股方面：节后市场呈现结构性分化与高波动特征。指数窄幅震荡但主线明确，资金围绕“业绩确定性”和“实物资产”再抱团。受英伟达财报、对华H200芯片销售为零、国产算力性能成本优势等多重因素催化，算力硬件链及半导体设备表现强势。全球“HALO”（重资产、低淘汰率）交易逻辑盛行，叠加美国构建关键矿产定价联盟、津巴布韦暂停锂矿出口等事件刺激，有色金属、磷化工、钢铁、电网设备等成为最强主线。

美股方面：市场经历从Risk-On到Risk-Off的剧烈切换。周初风险偏好回升，但在英伟达超预期财报后呈现“利好出尽”，焦点转向对AI资本开支可持续性及投资回报率的质疑，科技股大跌。临近周末美伊局势升级、PPI超预期等多重因素共振，避险情绪急剧升温。全周美股收跌，纳指跌幅尤甚。我们维持较低美股仓位，规避了部分下行风险。

美债方面：收益率与风险情绪紧密挂钩。周初随股市上涨承压，后半周Risk-Off格局下避险资金涌入，尽管PPI超预期，10年期美债收益率仍自去年11月以来首次跌破4%关口，收益率曲线趋平，显示市场更关注系统性风险而非短期通胀数据。

本周组合净值表现稳健，得益于：

1）A股仓位对市场主线的准确把握；

2）美债仓位在避险行情中的对冲与收益贡献；

3）美股低位仓有效控制风险暴露。

2、下周交易计划

国内方面：全国“两会”召开，市场进入政策观察窗口。重点关注：

1）科技成长：AI产业链（硬件基础设施、国产算力、商业航天）、机器人、智能驾驶等符合国家长期战略领域；

2）顺周期：有色金属、化工等资源品板块，其逻辑与全球“HALO”交易及潜在稳增长政策形成共振。

海外方面：美伊冲突后续发展成为短期核心主导因素，将直接影响市场风险偏好、原油价格及通胀预期。在局势明朗前，市场可能维持高波动和区间震荡。我们将继续维持较低美股总体仓位，保持灵活性，等待更清晰的风险收益比出现后再做调整。

1、上周业绩回顾：

节后第一周市场成交额与活跃度恢复，各指数均有恢复性上涨。后半周市场开始分化，小市值强于大市值。节内消费数据不佳、境外科技股下跌拖累市场，周期类资产在伊朗局势紧张、油价金属价格上涨驱动下相对强势。节前策略组合明显恢复仓位，上周净值修复上涨。

2、下一阶段交易方案

短期地缘冲突加剧可能影响市场风险偏好，但下周全国两会开幕、政策宣示窗口到来，我们将保持对科技、周期等方向驱动因子的关注。目前市场处于传统春季布局行情与维稳窗口期，成交额保持配合，预计市场将保持稳健震荡，策略仍以捕捉结构性机会为主。后续市场成交额能否进一步放大并接近1月初高点，是我们下一步观察的指标。

1. 上周业绩回顾：

虽然A股量价齐涨，但受转股溢价率压缩影响，转债整体呈现量价齐跌。截至2月27日收盘，价格中位数142.67，YTM中位数-8.66%，转股溢价率中位数30.63%（显著低于节前的35.87%）。因个别核心持仓上涨，组合取得正收益。

板块方面：地产链表现突出，钢铁板块领涨，主因上海等重点城市地产新政引发宽松预期，叠加钢铁行业分级管理方案出炉引发产能优化预期。经历四年下行期后，钢铁行业预期差较大，利好相关转债。

2、下一阶段交易方案

地产链在组合中占比较高，钢铁行业是占比最高的单一行业，板块走强有助于相关转债进入止盈区间。后续计划继续止盈达到收益目标的标的，同时捕捉转债回调出现的加仓机会。

本文内容仅代表撰写团队的独立分析观点，不代表任何金融机构的官方立场或权威意见。

文中涉及的数据、结论与观点仅供参考，不构成也不应被视为任何形式的投资建议、邀约或承诺。读者不应依据本内容取代自身的独立判断，也不应仅凭本文内容做出投资决策。

本文基于公开资料和研究模型撰写，观点所反映的是发布当日的判断，可能会随市场情况更新而不另行通知。

除非另有说明，本文版权归撰写团队所有。如需转载或引用，请注明出处并保持内容完整，未经许可不得用于商业用途。因擅自使用而导致的后果，责任由使用方自行承担。