一、宏观事件

1. 人民币兑美元汇率破7

近期人民币兑美元汇率阶段性突破7的关键关口。我们认为，这更多是外部美元环境变化与内部结汇力量共振的结果，而非国内基本面趋势性反转。向前看，若美元继续偏弱，人民币仍有支撑，但汇率强势难以单独驱动股市重估，最终仍取决于财政与内需政策发力程度。

2. 工业金属及贵金属集体上涨

本周金银铜等金属价格齐创新高。铂金、钯金等贵金属同样录得显著涨幅。我们认为本轮上涨的核心驱动来自美元下行周期下的全球流动性改善、央行持续增配黄金，以及AI、新能源等新产业带来的实物需求扩张，叠加供给端受地缘与矿端约束，放大价格弹性。短期价格仍有惯性，但需警惕叙事过度集中后的波动风险，中期趋势仍取决于美元趋势与产业资本开支的持续性。

3. 中国1-11月工企利润增速放缓

11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%，增速明显回落，主要受投资收益错位计入消退以及内需、价格偏弱拖累。结构上，高技术制造业和装备制造业保持较快增长，有色行业仍具韧性，下游消费品承压较大。后续工业利润修复仍依赖需求改善与价格回升的协同发力。

4. 美国三季度实际GDP增长超预期

美国三季度实际GDP年化增速达4.3%，显著高于预期，消费、企业投资与净出口形成合力，验证降息周期中的“软着陆”路径。我们认为，这强化了企业盈利与就业的正循环，但也可能抬高通胀黏性风险，使得美国降息节奏仍处博弈阶段。

二、阶段性策略回顾与计划

1.上周业绩回顾：

上周信用债估值已基本回稳，二级市场流动性和一级市场发行情绪也有好转，符合我们在前一阶段做出的“利空完全定价”的预期。美债在经历因明年降息预期不足导致的收益率上行后，近期以区间振荡为主，在净值表现上无功无过。可转债反弹取得正收益。在以上因素共同作用下，上周债券组合策略实现了稳定增长。

2.下一阶段交易方案

目前我们已经开始买入利率更高的新发信用债。结合近期产品开放日的实际情况，我们将在赎回流动性和再投资收益方面做好平衡。

美债方面，由于明年降息预期不足、政治因素不确定性增加等原因，我们判断收益率曲线陡峭化的概率增加，短期国债将比长期国债更有性价比，下一阶段将逐步减少长端美债期货仓位，转为中短端配置。

1.上周业绩回顾：

本阶段，组合中股票资产识别到加仓信号开始小幅加仓。各板块情况如下：

债券方面：上周，境内债券市场行情继续回温，市场情绪较前一阶段有所好转。利率债持仓由空头转向多头配置。可转债市场溢价率调整至合理水平，适当增仓了双低可转债。

美债方面：在超预期的美国经济数据压制与美股风险偏好下降的支撑下，美债仍处宽幅震荡状态。

股票方面：市场流动性和风险偏好短期内有所改善，股票策略捕捉到加仓信号，开始逐步加仓，持仓风格由大盘股向均衡配置转移。

商品方面：按照通缩改善和资本支出扩张的驱动因子，加仓了能化、有色和贵金属品种，获得一定盈利。

2.下一阶段交易方案

债券方面：债券市场的负债端资金仍然稳固，12月的流动性溢价行情和近期负面事件驱动价格回调，我们将择机在价值洼地做积极配置，增持信用债仓位。利率债则保持多空交易轮动

。

美债方面：当前美元市场整体表现出“现金为王”的特征。在当前美国宏观特征下，看不到长线资金在长端债券大幅增持的动机，美债收益率曲线将呈现陡峭化。继续按照宽幅震荡的市场观点，做区间波段交易。短期内，我们将对长端美债期货继续做一定减仓，回避明年降息预期降低的阶段性风险。

股票方面：年底春节前风险偏好仍然值得观察验证，我们将维持现有低频量化策略持仓比例，随交易信号继续小幅加仓。港股方面，加入了特殊机会标的的量化选股模型，并计划按超短线策略捕捉年末“入通”行情。

商品方面：整体以多头思路看待市场，在当前持仓下做波段交易，等待潜在标的回调继续加仓。

1. 上周业绩回顾：

股票方面：A股主要指数集体收涨，上证指数连续第八个交易日收阳并追平年内连涨纪录，风险偏好较前期有所修复。我们认为在流动性环境相对友好、情绪支撑尚存的背景下，指数短期或维持震荡偏强格局，但跨年行情的持续性仍有待成交与基本面进一步验证。

美股方面：标普500指数实现5连阳，反弹创出新高后出现短暂整理，存储、光通信、航天等板块较为强势。受到美国GDP 超预期以及特朗普喊话降息的双重影响，市场风险偏好较前阶段回升。

美债方面：在GDP数据与假期前交投清淡的共同影响下，美债收益率整体呈现先涨后跌的走势。近期数据强化了美国经济韧性预期，市场对短期内快速降息的判断有所收敛。

2. 下一阶段交易方案

我们认为在当前环境下，下一阶段的交易思路或应从“方向判断”逐步转向“节奏管理与结构选择”。

A股处于流动性与情绪先行、基本面仍待验证的阶段，跨年行情仍可能延续，但更可能表现为震荡区间内的反复修复而非趋势性主升，我们在交易上保持中性偏多的参与姿态。

美股则在经济韧性支撑下完成一轮反弹后进入高位震荡区间。强于预期的增长数据为风险资产提供了底部支撑，但同时也限制了市场对降息预期的进一步扩张。这两方面因素的共同作用，使得市场行情从前期较为流畅的指数反弹，逐步转向高位震荡与板块轮动。

美债收益率在增长与通胀约束下难以形成单边趋势。

总体而言，下一阶段我们的整体交易策略应保持参与而不激进。在震荡与分化可能加剧的市场环境中，我们将主要通过节奏控制与结构选择来获取相对收益。

1. 上周业绩回顾：

上周权益市场有所回暖，以连续小阳线方式保持温和上升，全周各宽基指数的累计涨幅大约在2-3%。自11月中旬以来，市场首次站上震荡区间中线以上，这是我们在中线意义上看到的首个偏积极的信号。与此对应，上周策略也开始捕捉到新的交易信号，组合开始逐步增加头寸，部分回补前期明显低配的仓位，持仓风格从前期的大盘持仓转向较为均衡，更偏重于基本面成长类风格。

2.下一阶段交易方案

我们认为市场回暖走势的持续性和驱动力尚有几个关键点需要验证，包括内部的年末规模冲量和净值维稳是否是一过性的，国际市场处在国外长假期间的低波动率的后期走向，以及突破震荡区间上沿需要的成交额水平是否具备。我们倾向于待元旦后一些年末因素消退，更有确切和清晰的结论。因此，我们认为策略跟随回补部分仓位但并不激进的做法是适当的，即一方面对市场的回暖苗头保持参与，另一方面也对可能带来的回调风险和波动率放大保持灵活应对。

1. 上周业绩回顾：

上周转债迎来反弹，截至上周五（12/26）收盘，转债市场的价格中位数为134，较前周有所回升，接近年内高位；转股溢价率中位数轻微降至32.74%。流动性方面，上周转债活跃度继续回升，全周日均成交800亿，显著高于前周日均的636亿。从风格来看，上周转债上涨主要由高价债带动，低价债涨幅较小（万得可转债高价/低价指数全周分别涨3.80%/0.53%）。上周组合取得正收益，因我们策略以偏低价转债为主，弹性整体弱于高价债。 

2.下一阶段交易方案

尽管过去两周转债出现一定反弹，但主要集中在高价债，此前调整幅度较大的低价债仍处于相对低位。上周主要加仓了个别价格偏低但转股退出预期较强的标的。后续计划继续捕捉机会加仓回归债性或者具性价比的标的，同时逐步止盈达到收益目标的标的。

本文内容仅代表撰写团队的独立分析观点，不代表任何金融机构的官方立场或权威意见。

文中涉及的数据、结论与观点仅供参考，不构成也不应被视为任何形式的投资建议、邀约或承诺。读者不应依据本内容取代自身的独立判断，也不应仅凭本文内容做出投资决策。

本文基于公开资料和研究模型撰写，观点所反映的是发布当日的判断，可能会随市场情况更新而不另行通知。

除非另有说明，本文版权归撰写团队所有。如需转载或引用，请注明出处并保持内容完整，未经许可不得用于商业用途。因擅自使用而导致的后果，责任由使用方自行承担。