一、宏观事件

1. 日本央行加息

12月18日，日本央行加息25BP，利率达到近三十年来的最高水平，标志着其正逐步退出超宽松货币政策。

2. 国新办举行新闻发布会介绍2025年11月份国民经济运行情况

国新办发布会数据显示，11月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资及房地产投资等指标均偏弱，一季度经济不确定性增强，市场可关注央行降息预期。

3. 美国劳动与通胀数据强化降息预期

美国11月非农就业岗位增加6.4万个，失业率升至4.6%，为四年多来最高水平。尽管就业新增超预期，但排除政府就业噪音、结合薪资增速放缓以及前值大幅下修，整体仍指向劳动力市场动能持续且正在加速的放缓。11月核心通胀同比增幅创2021年初以来最低。数据整体指向劳动力市场动能放缓且通胀意外改善，机构因此加大对2026年降息的定价。

二、阶段性策略回顾与计划

1.上周业绩回顾：

上周债券组合中城投债估值仍有小幅下跌，但叠加票息后组合整体为正收益。纵观今年四季度行情，我们认为信用债的利空因素已充分甚至超额的进行了定价，下一阶段出现收益率大幅上行的可能性较小，应以稳步回升为主。

2. 下一阶段投资计划：

近期信用债价格下跌已具备投资价值，如前几期周报所述，我们已经提高了产品的现金储备，将待高性价比标的出现时进行加仓。

未来一段时间的投研重点是分析国内外利率的主要定价逻辑，以指导组合的多空方向、配置和交易比重等组合边界条件。

1.上周业绩回顾：

组合整体维持低风险资产持仓，按防守观点保持现金。各板块情况如下：

债券方面：上周，股债跷跷板明显，风险偏好整体转弱，信用债持仓整体小幅盈利。前期中小市值股票调整较大，可转债市场溢价率调整至合理水平，适当增仓了双低可转债。

美债方面：近期美国经济数据与日本加息如期落地，美债期货持仓在CPI低于预期的驱动下从底部回升，实现一定盈利。

股票方面：基于年底流动性收紧、机构年度获利减仓的观点，我们持仓的低频量化股票仓位大幅降仓，回避了市场的下跌。而港股特殊机会仓位捕捉到相关机会，业绩略微盈利。

商品方面：按行业供需驱动因子和技术面因子，看多商品期货，开始逐步建仓黄金、铜、碳酸锂等品种。

2.下一阶段交易方案：

债券方面：将择机在价值洼地增持信用债，利率债保持多空轮动。

美债方面：当前市场呈“现金为王”特征，长端债券缺乏大幅增持动机，美债收益率曲线将陡峭化，我们将对长端美债期货进行一定减仓以回避阶段性风险，并继续区间波段交易。

股票方面：年底回避风险为主，若无重要动能出现，整体保持较低仓位等待阶段性底部，同时布局美股波动率品种及降息受益ETF。

商品方面：境外波动率再起，资金向资源、红利靠拢，在支撑位加仓黄金期货、铜期货。

1. 上周业绩回顾：

股票方面：A股先抑后扬，上证指数小幅收涨，但周内震荡显著，情绪波动明显。在指数逼近技术性关键支撑位附近，有资金入场形成阶段性修复，但进攻方向不明朗，市场整体仍将维持宽幅震荡格局。

美股方面：近期影响市场波动的因素主要有两个：一是AI基础设施资本开支在高位区间持续引发争议；二是2026年美联储降息路径预期仍处博弈阶段。上周围绕甲骨文数据中心项目的讨论令科技成长股承压，而周四公布的温和CPI数据推动指数情绪回暖。展望下周，随着圣诞假期临近，预计市场成交活跃度边际下降，短期波动或有所收敛。

债券方面：美债收益率曲线整体下行。上周公布的非农与CPI数据均强化了2026年降息预期，但市场对于通胀快速回落的可持续性仍有所保留，需等待12月数据进一步确认。中债方面，11月经济数据普遍弱于预期，基本面压力显现，收益率小幅下行。

2. 下一阶段交易方案：

本年度主要宏观事件已基本落地，市场也并未对近期的宏观事件产生明显反应。在年底成交缩量背景下，将继续坚持以防守为主的配置原则，构建“胜率 × 波动率”复合因子对总体仓位进行动态约束。在年底风险偏好较保守的环境下力求回避风险维持组合净值稳定。

1. 上周业绩回顾：

市场延续震荡，宽基指数小幅下跌，小微盘指数有所反弹。

细节上，周内波动较大，前两天市场明显偏弱走出下跌，周三下午起在中金公司复牌和部分增持传言带动下反弹，叠加周四晚间美国CPI低于预期，外围资产上涨，至周五，市场基本收复跌幅回到持平位置。

风格上，小盘股在后半周反弹幅度较大。此前一周有明显下跌，本周的反弹收复了部分前周跌幅。组合保持低仓位以应对市场较高的每日波动，全周净值基本持平，持仓偏向近期占优的大盘风格。

2. 下一阶段交易方案：

市场现状：市场成交额处于近几个月的中等偏低水平，价格在相对高位维持震荡格局。回顾近三个月，市场数次调整的幅度均有限，整体仍未脱离震荡区间。

短期展望：考虑到年末效应的影响尚未完全消退，市场整体成交额显著放大的动能可能仍需时间积累。因此，市场在短期内直接向上突破、脱离当前震荡区间的可能性相对较低。

主线判断：年末主要宏观事件已基本落地，但它们对市场下一阶段主线的指引作用稍显不足。若政策层面未能给出更明确的共识，则市场端交易出共识的过程可能需要一番探索，近期市场呈现高频、反复的震荡态势，本身也印证了这种共识形成中的探索状态。

策略应对：我们将继续密切追踪市场风格因子和中期趋势的潜在触发点。在高频轮动的交易环境中，着力减少市场噪音对模型判断的干扰，以持续稳健的方式应对市场变化。

1. 上周业绩回顾：

上周转债延续震荡走势，截至上周五（12/19）收盘，转债市场的价格中位数为131.77，较前周略微上涨，维持较高水平；转股溢价率中位数由前周的32.62%涨至33.12%。

流动性方面，上周转债活跃度有所上升，全周日均成交636亿，高于前周日均的606亿。

上周组合取得正收益，前周部分超跌的评级相对低一点的转债，上周都出现不同程度的修复，多数转债在YTM接近零附近都获得较明显支撑，短期看转债往下的空间较有限。

2. 下一阶段交易方案：

上周已趁调整小幅加仓了个别YTM临近正数的标的，后续计划继续捕捉调整机会，加仓回归债性或更具性价比的标的。

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