一、宏观事件

1、国内宏观数据弱于预期，政策预期再起

1月31日官方PMI数据显示，制造业与非制造业PMI双双落入收缩区间（分别为49.3和49.4），新订单与出口订单偏弱，“外需韧性+内需不足”的结构矛盾再度凸显。短期风险偏好承压，但后续政策加码概率上升。

2、“鹰派”美联储主席人选提名确定，市场重估政策路径与独立性溢价

特朗普正式提名凯文·沃什接替鲍威尔。沃什主张“降息+缩表并行”的政策组合，以抵消降息带来的通胀压力，超出市场预期，引发大幅波动。下一阶段市场将进入政策预期博弈阶段，风险资产波动率预计进一步放大。

3、贵金属大幅调整，商品进入“去杠杆/获利了结”阶段

上周四、周五，黄金、白银在连续单边上涨后，出现崩盘，跌幅创近几十年最大单日跌幅。主要因现货多头套保触发集中止盈，形成空头反馈循环。短期内商品面临技术面压力，保证金提高亦将压制波动率。中期看，去美元逻辑未逆转前商品仍处多头趋势，但短期闪崩可能引发金融市场连锁效应，风险资产或进一步承压。

二、阶段性策略回顾与计划

1. 上周业绩回顾：

上周债券组合策略整体表现基本持平，分品种来看，信用债（含中资境外信用债）小幅上涨，可转债受股市降温影响微跌。近期信用债处估值上涨周期，利息与资本利得合计贡献约6%–8%年化收益。为应对月末赎回，大幅卖出信用债，流动性保持充裕。

2、下一阶段投资计划  

本轮赎回后调整各类资产仓位，在控制波动率前提下小幅提高可转债比例。信用债继续把握流动性修复行情，提升交易频次获取资本利得。上周美债收益率因政策预期触及阶段高位，已小幅加仓30年期美债期货，执行波动交易。

上周市场如我们预期，股票市场出现回调、风险资产的流动性开始相对收紧。但中期来看，基于流动性充裕和风险偏好处于较好水平，“固收+”多资产组合将大幅增持高波动资产持仓，持仓组合由低波动低收益向高波动高收益策略进行转移，增强策略的进攻属性。

1、上周业绩回顾  

本阶段，“固收+”宏观策略组合，债券仓位保持不变，以持有为主；股票仓位保持相对较高仓位运行。各板块情况如下：

债券方面，股债跷跷板明显，随着风险资产的回调，债券市场相对受益。信用债继续执行高估值止盈与高收益换仓。双低可转债方面，对上涨过快、溢价率过高的标的进行集中止盈。目前，可转债随股票市场回调，溢价率有所回归，进入再次配置区间。

美债方面，特朗普超市场预期提名“鹰派”美联储主席，美债市场再次出现大幅波动。而“鹰派”作风意味着美元独立性预期较好，美元信用修复的预期有所提升，美债在两个方向因子下获得强美元支撑，获得相对较好的驱动因子支撑。基于以上判断，我们在底部加仓了超30年期美债多头，在短期内获得了一定波段收益。

股票方面，按计划降仓，受外围市场冲击较小；港股量化持仓受受到比较大外围市场冲击成一定拖累。  

商品方面，贵金属出现近几十年单日最大跌幅，剧烈波动。同时也带动了有色金属等品种大幅回调。在前期提前减仓回避下，未受到冲击。

2、下周交易计划  

债券方面，债券市场的负债端资金仍然稳固，春节前可能可能出现资金避险向债市回归的明确逻辑，我们将继续换仓信用债仓位。国内利率债持有部分多头仓位，抓阶段性风险偏好回调的波段收益。 

美债方面，美债收益率曲线呈现陡峭化。美联储的政策预期仍有较大的市场预期博弈空间。同时，美国PMI指数预期可能处于较好水平。我们将继续进行长端美债的波段交易。  

股票方面，主力资金开始明显干预市场，呈现集中卖出特征。叠加2月春节临近。我们将继续维持A股低仓位，节前视机加仓；港股港股重组并购事件明显增加，价值重估机会增加，我们将继续以“量化+主观”捕捉重组机会。  

商品方面，我们预期市场在大幅回调后，仍然存在多头趋势。待技术面风险出清后择机建立多头仓位。

1. 上周业绩回顾：

A股方面，市场整体维持高位震荡格局，上证指数仍在4100点以上运行，指数波动加大但成交额始终保持在3万亿元附近，表明资金未大幅离场。周初资源板块（如有色、油气）在宏观预期与情绪共振下维持强势，对指数形成支撑；1月30日，有色金属板块受外盘金属价格大幅回落、节前兑现需求与风格切换共振影响，出现集中调整，跌幅显著。盘中科技股获得资金承接，指数尾盘企稳。资源退潮与科技接力同步发生，节前震荡仍是主基调。

美股方面，上周进入财报密集发布期，超过90家标普500成分股公布业绩。多数科技巨头营收与盈利仍保持增长，但市场焦点集中于其能否将AI投入转化为盈利。以闪迪为代表的存储及AI数据基础设施链条业绩优于预期，显示AI需求正朝产业链中游扩散；微软则因市场对其高额AI支出与盈利转化能力的担忧加剧而股价大跌。本轮财报季推动美股进入对AI叙事的“故事检验期”。

美债方面，上周FOMC会议如预期未降息，市场主线转向对新任美联储主席凯文·沃什的提名交易，美债收益率曲线走陡。尽管沃什此前言论偏鹰派，但我们认为当前美国经济环境并不支持政策大幅转向鹰派，新任主席仍需在经济增长、通胀环境、票委立场与白宫关系之间寻求平衡，具体政策路径有待进一步观察。

2、下一阶段交易计划

从全球视角看，前期市场聚焦的多项宏观不确定性（如美联储主席提名、AI财报验证、地缘与商品价格冲击）正逐步落地，相关风险已在资产价格中部分反映，市场对“最不确定”阶段的担忧有所缓和。在此背景下，市场运行状态更接近于高位震荡中的观察期：风险偏好并未系统性回落，但对新主线的追逐明显趋于克制。春节前的时间窗口，我们的交易计划仍以调仓降仓、降低组合波动率、优化持仓结构为主，而非主动押注新一轮趋势行情。

1. 上周业绩回顾：

上周市场整体调整，成交量保持震荡态势。国家队对市场的干预方向出现变化，从前期主要针对沪深300、上证50等大市值标的，逐步转向中证1000等中小市值指数，过去三周累计减持规模估计接近万亿元。受此影响，叠加市场自身周期，大市值指数维持震荡，中小市值指数持续调整，市场分化与波动显著加大。策略组合相应调整，持仓在大小市值之间趋向平衡，整体仓位明显下降，行业分布也从侧重科技成长逐步转向周期与成长均衡。上周组合净值出现小幅回撤。

2、下一阶段交易方案  

春节前还剩两周交易时间，从历史数据来看，节前成交额通常会出现季节性下降。当前市场本身处于元旦以来成交额推动上涨后的调整阶段，叠加节前成交预计收缩，市场支撑力度可能进一步减弱。因此，我们的关注重点正从结构优化、获取收益转向防范风险、做好防守。我们计划在一段时间内保持相对较低的仓位水平，等待市场度过当前的风险释放窗口，并密切关注市场调整过程，以便在节后“两会”期间可能出现上涨行情时，能够及时部署策略并把握节奏。

1. 上周业绩回顾：

上周转债市场出现调整，价格与溢价率中位数有所回落，但仍处于极高水平。截至上周五（1月30日）收盘，转债价格中位数为140.01，YTM中位数为-8.03%，较前一周的143.10和-8.91%有所下降；纯债溢价率与转股溢价率中位数分别为31.99%和33.12%，较前一周的34.74%和33.18%小幅回调。上周转债组合出现回撤，但回撤幅度明显低于中证转债指数。

随着春节长假临近，预计未来两周市场流动性可能有所回落。若流动性收缩，小微盘股调整压力将增大，并传导至转债市场。上周初我们已止盈部分高价标的，目前组合仓位降至六成多，核心持仓价格基本在130元以内，防守性较强。

2、下一阶段交易方案  

目前转债整体价格仍处于高位，后续操作将继续侧重择机止盈价格虚高的标的，同时积极捕捉市场回调中出现的交易机会。

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