一、宏观事件

1、中国2025年GDP增速实现同比增长5%

全年总量顺利实现年度目标，从季度结构来看，四季度同比增速回落至 4.5%，呈现出明显的结构分化特征：工业保持韧性，投资与消费偏弱，出口相对走强。预计2026年经济总体呈现底部企稳、结构修复先行、总量渐进改善的格局。

2、美国对欧盟关税延长期限与格陵兰岛局势缓和

美国关税与地缘局势：周初特朗普威胁对欧盟加征关税，随后在达沃斯宣布暂停，并与北约就格陵兰问题达成概念性框架协议。受此影响，欧洲股市率先承压，主要股指出现近两个月来最大单日跌幅，市场对贸易与地缘风险的重新定价明显。美股同步走弱，标普 500、纳斯达克与道琼斯指数在随后交易日均出现回调，反映全球风险偏好系统性降温。黄金在该阶段明显走强，价格一度逼近阶段性高位，反映出典型的“地缘政治 + 政策不确定性”驱动型避险逻辑。

二、阶段性策略回顾与计划

1. 上周业绩回顾：

信用债表现平稳，债券利息可以平稳贡献收益，流动性维持好转。

上周美债期货波动较大，受丹麦养老金退出美债投资消息影响，周中美债收益率大幅上行，导致组合持仓的美债期货出现了较大跌幅。但随着临近周末地缘冲突局势缓和，美债收益率基本回到上周末水平。

2. 下一阶段交易计划：

继续在流动性改善环境下进行信用债的“卖出低收益、买入高收益”置换操作（多策略产品下会进行一定的大类资产和策略配置调整）。

美债期货转为以波动交易为主，降低长期配置仓位，增加交易类仓位比例。

本周开始回避国内风险资产的回调风险。但中期来看，基于流动性充裕和风险偏好处于较好水平，“固收+”多资产组合将大幅增持高波动资产持仓，持仓组合由低波动低收益向高波动高收益策略进行转移，增强策略的进攻属性。

1.上周业绩回顾  

本阶段组合债券仓位整体以持有为主，股票仓位保持较高水平运行，具体各板块情况如下：  

债券方面，市场风险偏好出现分化，债券市场整体小幅回升。组合对持仓信用债陆续止盈高估值标的，并换仓至收益率相对更高的标的持有；双低可转债方面，对上涨过快、溢价率过高的标的进行集中止盈。由于可转债整体估值上移，符合“双低”标准的标的减少，组合被动降低了可转债持仓。  

美债方面，受特朗普政府对欧关税政策反复影响，美债收益率在前半周大幅上行，随后随局势缓和而回调，组合美债持仓业绩出现小幅回撤。  

股票方面，市场景气度延续，成交量与风险偏好相匹配，但后半周明显出现调控资金干预，组合股票仓位盈利较好；港股方面通过量化选股策略识别到高赔率特殊机会，获得一定盈利。  

商品方面，有色及贵金属波动率显著放大，已阶段性离场观望；同时新建仓化工品种多头，获得一定盈利。

2.下一阶段交易方案  

债券方面，债券市场负债端资金依然稳固，春节前存在资金避险回流债市的逻辑，将继续增持信用债仓位。  

美债方面，美债收益率曲线呈现陡峭化，政策冲突可能延续，市场抛压仍存，叠加美国PMI预期较好，将减少长端美债期货持仓，后续以波段交易为主。  

股票方面，近期主力资金呈现集中卖出特征，叠加春节临近，本周起将陆续减仓A股量化策略；港股方面，继续利用“量化选股+主观投资”策略捕捉重组并购带来的短线机会。  

商品方面，整体维持多头思路，在当前持仓下进行波段交易，并等待潜在标的回调后加仓。

1. 上周业绩回顾：

A股方面，主要宽基指数维持区间震荡，单日波动加大但缺乏连续突破。权重股表现受限形成压力，而中小市值、题材与成长方向相对活跃。流动性方面，成交额较前期有所下降但仍处高位，在缺乏新增宏观催化下，资金倾向兑现而非加码，市场容错率下降，对交易节奏与估值敏感度提升。

美股方面，受政策与地缘政治因素影响，美股出现多次大幅单日波动。本周有效交易日因假日减少，放大了单一消息的影响权重。在大盘震荡背景下，部分科技与芯片股反弹，显示个股及板块轮动。下周将进入财报季，约20%标普500成分公司将公布财报，市场焦点在于企业能否从AI投资中获得实际回报。

美债方面，本周经历"过山车"行情，核心驱动从地缘政治紧张（对欧关税威胁）迅速切换至局势缓和（格陵兰协议达成），导致美债收益率（尤其长端）先急升后回落。

2.下一阶段交易方案

在此环境下，交易策略的核心不在于提高进攻性，而在于不确定性尚未充分定价前，优化风险收益结构，为"确定性重新出现"保留操作空间。短期内以控制回撤、保存弹性为核心，以便在出现清晰的宏观、盈利或政策催化时，能迅速切换至更具进攻性的配置状态。

1. 上周业绩回顾：

上周市场保持高位震荡，大盘指数在干预下略有下跌，小盘指数继续上涨。短期市场在政策资金对大盘ETF的干预下开始自适应和调整策略，减少受干预的大盘股头寸、增配不受干预的小盘股，导致二者相对差距扩大。策略因持仓结构偏向小盘，跑出相对市场的正收益。

2. 下一阶段交易方案

当前小盘相对大盘收益差已至历史高位，虽存在均值回归可能，但小盘资金支撑仍强，直接预判即将发生回撤为时尚早。下一步将重点关注两方面，其一为政策行动变化及其可能引发的风格切换；其二为春节临近对成交额季节性变化的影响，及其对走势、风格与政策调控的连锁反应。我们将同步启动组合波动率控制预案，对可能的变化作出妥善应对。

1. 上周业绩回顾：

上周转债继续上涨，溢价率维持高位，已孕育较大风险。截至上周五（1/23）收盘，转债价格和YTM中位数分别为143.10和-8.91%，对比前周五分别为139.02和-7.73%；纯债溢价率和转股溢价率中位数分别为34.74%和33.18%，对比前周五分别为31.36%和33.96%。

超过140的价格中位数，叠加超过30%的转股溢价率，意味着市场预期正股至少还有30%的涨幅，但由于强赎条款的存在，一旦公告强赎，大部分高价债将会瞬间断崖式下跌30%左右，因此这个结构非常不合理。往后推演，要么类似2015年上半年，正股暴涨推动绝大部分转债强赎退出；要么出现戴维斯双杀，即正股调整跌加转股溢价率收敛，转债大跌，目前看后者机会大一些。

2. 下一阶段交易方案

从历史统计看，三四月小盘股调整概率较大。春节前我们仍以止盈为主，若三四月出现明显调整，将是较好的加仓时点。当前持仓以低价债为主，防守性较好，可从容应对潜在调整。

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