一、宏观事件

1、中东战争持续升级，能源供应受阻加剧

以色列轰炸伊朗南帕尔斯气田，导致原油等上游能源价格再次暴涨。目前能源价格上涨尚未充分计入风险资产，金融市场波动率大概率进一步放大。局部战争可能在某一时点停止，但能源供应受阻将产生持续影响，成本端抬升对中期资产价格带来较大扰动。

2、中国经济数据回暖，但低基数效应明显

1-2月工业增加值增长6.3%、服务零售额增长5.6%，消费和投资双回暖。数据向好一方面反映前期政策效果，另一方面也受去年低基数影响。整体看，国内经济仍处复苏底部向上区间。央行定调坚决维护市场流动性稳定，保持宽松货币政策，预计国内金融市场相对稳定，但市场风格可能出现较大转变。

3、美联储维持利率不变，降息预期大幅下降

美联储议息会议维持利率不变，但能源价格上涨推升通胀预期，降息预期明显下降。周五美债收益率曲线大幅抬升。若能源价格维持高位，美股流动性可能进一步收紧，全球金融市场波动率将抬升。

二、阶段性策略回顾与计划

1、上周业绩回顾

可转债：上周债券组合中可转债部分受A股调整影响继续下跌，造成组合约0.3%回撤，仍在控制范围内。

美债：由于市场对美国降息预期发生转变，部分机构甚至开始交易加息预期，也出现了一定的回调，由于前一阶段我们已大幅降低美债期货持仓，本轮调整对产品来说基本没有影响。

信用债：表现平稳，继续贡献基础收益。

2、下一阶段投资计划

美债：近期由于中东地区冲突进程超出预期、且不断反复，美元相关资产均有较大调整，特别是上周鲍威尔释放出偏鹰论调后。在组合投资计划中，我们将相应的压缩美债部分的投资比例，若加息交易预期进一步加强，将考虑适度做空美债。

可转债：A股调整但下行空间有限，资产供小于求逻辑仍在，将在回撤控制前提下择机加仓。

信用债：作为基础资产，继续从收益率角度定价进行买卖，提高静态收益率并争取资本利得。

前期外部冲突加剧、市场波动放大的观点得到验证，风险偏好明显收紧，市场呈现“现金为王”特征。风险资产尚未充分计价原油上涨预期和美国滞胀风险，中短期全球风险偏好可能持续收紧，大类资产将明显轮动。本阶段侧重事件驱动因子，捕捉短期价格纠偏机会，同时重点关注美股市场堆积的风险因子。

1、上周业绩回顾

本阶段，“固收+”宏观策略组合，债券仓位保持不变，以持有为主；股票仓位在外部风险加剧情况下做一定条件，进一步降低了仓位。各板块情况如下：

债券方面：股债跷跷板再起，债券收益率下行。信用债以持有为主等待加仓；可转债仓位降至相对低位，继续维持现有仓位进行“高低切”波动运作。

美债方面：能源价格上涨推升通胀预期，降息预期下降，美债收益率大幅上行，持仓出现一定净值回撤。

股票方面：风险偏好收缩，资金向资源、金属等周期类靠拢，进一步降低股票仓位，为后续底部企稳加仓做准备。

商品方面：原油、能化期货价格顶部高波动，暂时回避；以做多金银比为主，获得小幅盈利。

2、下周交易计划

境内债券：央行定调维护流动性，负债端资金稳固，保持现有仓位不变；信用债继续止盈换仓；可转债维持低位，视溢价率择机加仓。

美债方面：阶段性承压，长端收益率已大幅上行进入阶段性低点，已进入建仓观察区间。

股票方面：A股已进入支撑位区间，择机加仓捕捉阶段性低点波段机会；港股以事件驱动为主，抓重组并购热点。

商品方面：主线维持事件驱动机会，关注能源相关品种的价格虚高空头机会，以及做空波动率机会。

1、上周业绩回顾：

A股方面：在美伊冲突升级、油价上行与全球央行偏鹰信号双重压制下，市场呈现风险偏好收缩与流动性避险特征。沪指一度失守4000点，中小盘与微盘股承受较大抛压。AI算力链条（算力租赁、CPO、PCB）及存储芯片等方向凭借自身景气支撑表现出一定抗跌性，成为弱市中为数不多的结构性主线。

美股方面：市场完成从“通胀交易”向“滞胀乃至衰退担忧”的初步切换。周初市场仍依托AI产业叙事尝试修复，但美联储偏鹰信号削弱了“联储看跌期权”预期，叠加地缘冲突向能源设施蔓延推动油价上行，市场开始严肃交易“高油价抬升通胀、货币政策维持高利率更久”的滞胀框架。周末虽有冲突降级的口头干预，但反弹仍偏脆弱，市场核心担忧已转向“高利率维持更久”乃至尾部加息风险。

美债方面：遭遇能源冲击与政策预期重估共同驱动的显著抛售，传统避险属性阶段性失灵。短端收益率在降息预期后移背景下快速上行，长端收益率在油价推升通胀预期中跟随抬升，收益率曲线整体上移，股债双弱格局再现。

2、下一阶段交易计划

下一阶段核心仍是防御与等待，不宜过早押注全面修复。整体仓位维持中性偏低水平，规避受流动性冲击显著的微盘股及题材标的，配置向具备独立产业逻辑的方向与政策托底方向收缩。优先配置受益于通胀和现金流确定性的板块，对成长方向保留观察与试探性布局。

1、上周业绩回顾：

权益市场明显下跌，小盘指数弱于大盘，资源类、低估值类表现相对强势，成交额低位震荡。市场全周受中东冲突引发的油价上涨和风险偏好下降影响持续走弱，盘中反弹均被回吐。策略净值有所回撤，得益于较低仓位（个位数），回撤幅度明显小于市场。

2、下一阶段交易方案

美伊冲突持续，市场开始对高油价下的宏观场景严肃定价。冲突进展和美联储议息均指向市场调高冲突持续性预期，对中期全球通胀及货币政策空间产生怀疑。前期受益于流动性逻辑的科技股、小盘股、贵金属、长端美债等调整强度均大于各自类别指数。A股小微盘股有进入“成交缺失-价格下跌”反馈循环的迹象。鉴于冲突节奏高度不确定，不以预判冲突走势作为投资决策依据，在不确定性明显收敛前保持审慎、留有余地，持续监控策略运行状态。

1. 上周业绩回顾：

美伊冲突持续扰动，转债出现踩踏式下跌，成交额持续萎缩。截至3月20日收盘，价格中位数133.91，YTM中位数-5.97%，转股溢价率中位数32.17%。组合出现回撤，幅度小于基准。

三月至今，转债今年的涨幅已接近抹平。从幅度上看，中证转债指数已从高位回落近8%，部分转债YTM已开始接近0，预计后面跌幅会逐步缩窄。从时间上看，上周转债已出现较明显的流动性踩踏，这种情况一般不会持续太久（大多1-2周），换言之，中证转债近期或会出现一段时间里的低位，而后可能迎来一定程度的修复。

2、下一阶段交易方案

随着本月转债大幅调整，泡沫程度已大幅缓解。虽然整体估值仍不低，但在供需失衡背景下，后续承接力将逐步增强。目前已有少数转债YTM靠近0，投资机会增多。后续计划趁市场调整，逐步加仓具备投资价值的标的。

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