一、宏观事件

1、油价与航运风险仍是第一宏观变量

伊朗相关冲突持续扰动供给，霍尔木兹海峡附近运输受阻。自战争爆发以来布油一度大涨，市场对能源、化肥、航运和供应链的二次冲击保持高度敏感。3月25日因停火希望出现“股涨油跌”，但到27日经济前景再度转弱，风险资产重新承压。

2、全球央行预期明显转鹰

虽然主要央行会议维持利率不变，但市场已将“年内继续宽松”重新修正为“更久维持高利率，甚至可能再加息”，全球流动性预期明显收紧。

3、中国外部约束愈发明显

国内政策层面相对平稳，但在外部油价上行、全球利率预期偏鹰的背景下，国内宽松空间和节奏将更为谨慎。

二、阶段性策略回顾与计划

1、上周业绩回顾

上周债券组合中，信用债继续贡献基础收益；可转债随A股恐慌情绪消退结束前期下跌，组合回撤有所修复，目前已回到常规控制阈值以内。

2、下一阶段投资计划

上周主要目标为控制回撤，从截至周五的表现来看已基本达成。下一阶段我们将继续按照原定计划开展投资，具体为：

信用债：维持70%-80%仓位；

可转债：在回撤可控前提下适当增加仓位，捕捉近期机会；

美债：暂时平掉所有仓位，等待趋势信号后再行布局。

1、上周业绩回顾

上周A股恐慌情绪消退，转债出现反弹。截至3月27日收盘，价格中位数135.52，YTM中位数-6.57%，对比前周五分别为133.91和-5.97%。转股溢价率中位数为35.01%，对比前周五为32.17%。上周我们的组合也取得正收益。

当前转债结构风险有所降低，转债的价格中位数从约144降至135，但叠加超30%的转股溢价率后仍不算便宜。在供需失衡背景下，转债下行空间相对有限。若冲突急剧升级，不排除二次探底可能，届时将是较好的加仓时点。

2、下一阶段交易方案

转债大幅调整后，部分标的已接近击球区，潜在投资机会显著增加。后续计划将组合中的临期标的逐步替换，捕捉回调带来的加仓机会。

1、上周业绩回顾：

本阶段，宏观多资产组合在外部不确定性显著上升的背景下维持偏防御配置，债券仓位整体保持稳定，以持有为主；权益资产则根据风险演化动态调整，整体进一步降低仓位，控制组合回撤风险。具体来看：

A股方面：周一受全球系统性风险冲击下跌，后快速结构性修复，资金围绕“高油价与能源安全”板块布局。成交额持续回落，观望情绪升温，组合进一步降低仓位。

港股方面：延续弱势震荡，对全球流动性与风险情绪敏感度高于A股，组合仓位出现小幅回撤。

美股方面：周初在局势可能缓和的预期下出现技术性反弹，但随着冲突反复及霍尔木兹海峡风险持续发酵，油价重新上行，市场开始重新计入再通胀与滞胀风险，科技板块承压明显。美股主要指数已连续多周回调，我们维持空仓观望，等待宏观主线出现明确拐点。

美债方面：传统避险属性阶段性弱化，市场交易逻辑由风险对冲转向通胀预期定价。油价上行推动通胀预期抬升，压制长端利率下行空间，美债收益率整体上行。组合当前仅维持低仓位配置，尽管短期出现小幅回撤，但对整体影响有限，后续计划择机平仓退出。

中债方面：10年期国债收益率维持在1.8%附近震荡，周内小幅下行，体现配置与避险需求回流，但未走出传统避险行情。

总体看，上周宏观多资产策略净值整体小幅波动。信用债持续发挥稳定器作用，持续贡献正收益；美债与港股形成小幅拖累，净值整体小幅波动。

2、下一阶段投资计划

组合整体维持防御配置，以控制回撤与保留流动性为核心，等待宏观主线进一步明朗：

债券方面：中债与信用债作为稳定器持续持有，美债择机退出

权益资产方面：A股以结构性机会为主，等待成交与风险偏好修复后的右侧确认；美股与港股维持谨慎，整体维持谨慎，控制风险暴露

商品方面：在油价与地缘扰动主导的高波动环境下，通过商品期货捕捉事件边际缓和或反转带来的交易性机会，以提升组合的策略弹性与收益来源多样性。

1、上周业绩回顾：

上周股票市场大幅震荡，周一大幅下跌后随美伊谈判消息震荡反弹，全周偏弱，小盘稍强于大盘，成交缩量。近期市场主要受冲突进展及油价影响，全市场标的按“冲突受益/受损”划分，随冲突进展呈跷跷板轮动。上周策略维持低仓位，净值基本持平。

2、下一阶段交易方案

当前市场的主要交易线索由美伊冲突的不确定性驱动。需要注意的是，真正造成市场困扰的并非冲突本身是否发生，也不是冲突是否结束，而是相关各方“时打时和”的表态反复无常，这使得市场始终无法形成稳定的预期。

在此背景下，资产配置面临两难：既不能偏向冲突受益的方向，也不能偏向冲突结束受益的方向。这种不确定性导致市场呈现明显的板块一日游、快速轮动特征，除纯题材炒作外缺乏持续的投资主线，成交额也随之逐步萎缩。

从宏观影响看，冲突结束时间及是否会进一步升级仍存变数。高油价已开始影响全球通胀预期，并对年内各央行货币政策宽松节奏形成制约，导致外部股票与债券市场同步承压。

策略应对方面，我们前期已明显降低仓位以控制组合波动率，目前防守结构相对有利。接下来将保持耐心，等待事件演进与市场方向相对明朗后，再择机恢复进攻状态。

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