一、宏观事件

1、全球资产价格大跌  

上周五，中东局势推高原油价格，市场担忧能源价格进一步传导至通胀，美国10年期国债收益率突破4.5%，30年期突破5.1%，处于阶段高位。债券收益率突破标志性点位后直接压低大部分资产估值，股票、黄金等大幅下跌。

本次资产价格下跌是“油价冲击—通胀预期上升—债券收益率上升—资产价格下跌”的典型传导，进一步强化了降息转加息的预期。

2、特朗普访华推动中美关系稳预期

特朗普于5月13日至15日访华，双方将中美关系从“失控风险”拉回“可谈判状态”。

特朗普称达成“非常棒的贸易协议”，但中方表述更加谨慎，在关税、农业、航空等领域形成初步安排，包括设立贸易和投资谈判机制、讨论特定产品关税削减、非关税壁垒和市场准入问题，但很多细节仍没有明确的时间表、数量和金额。

二、阶段性策略回顾与计划

1、上周业绩回顾

上周A股高开低走，中证转债跌2.84%，可转债在阶段性修复后再次出现下跌。信用债继续贡献正收益，利率债受益于低点建仓，整体抹平大部分可转债回调影响，截至周四组合净值小幅回撤0.1%。

2、下一阶段投资方案

近期债券组合策略的整体框架维持75%-80%信用债、12%-15%可转债，择机投资利率债和可交债。

虽然上周可转债再次出现波动，但波动可控且向下空间有限，我们将暂不调整持仓比例。下一阶段我们将重点进行各类资产收益预期和相关性分析，目标放在以信用债正收益抵消转债波动，维持产品净值稳定，在此前提下基于可转债后续价格修复预期，维持合适的投资比例，争取补回3月以来目标收益率。

1、上周业绩回顾

上周转债市场出现一定程度的流动性踩踏，转债跌幅明显大于正股，转债整体价格和转股溢价率均出现收敛。截至上周五收盘（5/15），转债价格和YTM中位数分别为138.02和-7.08%，对比前周五分别为141.47和-8.35%。转股溢价率中位数为36.28%，对比前周五为37.04%。中证转债指数全周跌2.84%，为今年第二大周跌幅，我们的组合也出现负收益。

转债市场出现急跌，有诸多原因，包括近期外部通胀升温、催生了加息预期，内部抱团板块出现分歧导致相关转债急跌，引致部分基金出现赎回被动卖出转债。在这种情况下，即使部分低价转债价格和估值已经处于较低位置，仍受到集中卖出的影响。

2、下一阶段交易方案

由于A股流动性仍极度充裕，转债的流动性冲击持续的时间预计不会太长，后续超跌的标的可望出现一定程度的修复。未来一段时间，策略上计划加快临期标的的置换节奏，捕捉弹性标的后续的修复机会。

1、上周业绩回顾

本阶段，组合在风险偏好延续修复、权益交易活跃背景下，保持权益偏积极配置，中债和信用债底仓为主，清仓美债。净值温和上行。

A股方面：本周波动放大，指数表现分化。总体仍是成长风格占优，半导体、芯片、CPO、机器人等轮动活跃，沪深两市日均成交维持3万亿以上，周五指数明显回落显示高位博弈加剧。本阶段组合捕捉了节后反弹收益，但也看到了科技股内部的分化和获利了结压力，我们继续保持不主动追高但在调整时合理加仓的思路。

美股方面：本周整体从前期强势上涨转入高位震荡。标普持平，纳指与道指小跌，Russell2000跌2.4%，分化明显。周五受油价、通胀担忧和美债收益率上行影响美股三大指数集体下跌。下周关注英伟达等科技财报及零售企业业绩，前者决定AI资本开支和科技盈利韧性是否延续，后者则验证高通胀环境下美国消费是否出现压力。

美债方面：呈现明显熊陡走势。本周30年美债收益率突破5%，10年期美债收益率突破4.5%，反映市场对通胀黏性和油价冲击的担忧。当前伊朗局势无进展，时间维度拉长导致库存问题到达临界点后可能触发油价抬升的担忧。当前美债暂无趋势配置优势，组合将维持低空仓观望。

2、下一阶段投资计划

组合交易的核心矛盾从风险偏好修复转向AI盈利叙事与利率压力的拉锯。若AI龙头财报验证需求强劲且美债收益率回落，则有望维持强势；反之若收益率继续上行，油价和通胀预期进一步抬升，则高估值AI资产面临压缩和获利了结压力，A股AI映射链也有可能承压。整体策略从“主动进攻”转向“带刹车的进攻”，保留AI弹性同时更加重视利率上行对回撤的约束。

1、上周业绩回顾

市场冲高回落，成交保持高位。上半周在美股上涨和特朗普访华预期下科技权重股上涨，并带动各指数高达阶段高点。下半周随美股调整和美债下跌出现兑现及避险情绪。全周仍是科技、高波动、大盘类明显强于其他，少数股票走牛态势延续。策略组合在模型更新后保持对市场的较好适应性，尽管在下半周同样有所回撤，全周净值仍上涨。

2、下一阶段交易方案

美伊停火以来，全球资产以是否包含AI为界走出截然不同走势：

不包含AI资产的市场或者板块，如欧洲股票、原油、黄金、美债和其他股票市场中的非AI板块总体保持震荡，一个多月以来绝对收益在零附近波动；

包含AI的资产如纳斯达克、创业板、日韩台股市则走出明显上升，带动相关股票指数走到前期高点甚至新高，涨势差距相当明显，分化已达近十年高位。

这一现象折射出全球增长点缺乏与科技行业巨大资本开支之间的裂口，这一裂口的基本面因素仍持续，尚未看到风格切换的转折性事件。行情进行至此无论是否存在明显切换，波动加大几乎成为后续交易的必然。我们将持续对此保持监控与应对，也建议持有人对市场波动性加大有所预期并保持警惕。

本文内容仅代表撰写团队的独立分析观点，不代表任何金融机构的官方立场或权威意见。

文中涉及的数据、结论与观点仅供参考，不构成也不应被视为任何形式的投资建议、邀约或承诺。读者不应依据本内容取代自身的独立判断，也不应仅凭本文内容做出投资决策。

本文基于公开资料和研究模型撰写，观点所反映的是发布当日的判断，可能会随市场情况更新而不另行通知。

除非另有说明，本文版权归撰写团队所有。如需转载或引用，请注明出处并保持内容完整，未经许可不得用于商业用途。因擅自使用而导致的后果，责任由使用方自行承担。