一、宏观事件

1、中国：出口超预期，储备结构优化

4月出口同比大增14.1%，远超预期的8.4%，显示中国制造在全球供应链扰动下的替代韧性。对美出口在3月深跌后4月反弹至11.3%。出口呈现“制造出海”向“技术与产能出海”的结构性特征。市场预期物价持续好转，经济进入复苏周期，风险偏好维持较好状态。

2、4月美国就业数据：韧性超预期，但结构在冷却

4月非农新增11.5万人，远高于预期的6.2万人，医疗、零售、运输仓储等行业贡献显著；但时薪环比增长0.2%，低于预期且连续数月低位。呈现“超预期增长与工资降温”并存的复杂信号。需关注5月12日的CPI数据以及5月15日的美联储人事更替情况。若通胀处于高位且就业结构持续冷却，建议增加防御性资产（如高现金流派息股）的配置。

3、美伊冲突维持脆弱平衡期，金融市场出现风险钝化

截至2026年5月10日，美伊冲突正处于一个极其微妙且脆弱的“停火期（Ceasefire）与谈判拉锯期”。虽然大规模空袭减少，但海上封锁、航道争夺依然白热化。原油价格仍处高位，但风险资产波动率明显收敛，市场回归科技主线逻辑，对战争风险出现钝化。当前“高油价、低波动、强科技”组合预示市场进入风险定价第二阶段，即从“恐慌溢价”转向“常态化成本”。重点关注10年期美债收益率若快速升至5%以上，需进入极度防守状态。

二、阶段性策略回顾与计划

1、上周业绩回顾  

前两周可转债持续高波动，受4月末财报冲击，节前净值一直呈小幅振荡状态；节后转债负面情绪消退，自3月上旬开始的最大回撤已全部修复。

3月以来信用债每周贡献约5%-7%年化收益（含利息和估值增值）。利率债因高位减仓整体表现不错，但阶段性仍可能亏损。

2、下一阶段投资方案  

在上一阶段可转债的波动行情中，我们降低了组合中转债部分比例，增加了信用债和利率债的配置。下一阶段，我们将维持可转债12%-15%左右的仓位比例，75%以上的信用债比例（含中资境外债），以及少量利率债仓位，不再持有美国国债。同时预留一定比例现金准备投向有较高一二级差价的可交债。

1、上周业绩回顾

本周，组合在外部风险边际缓和、全球风险偏好持续修复的背景下，权益仓位维持偏积极配置，债券仓位整体以稳定持有为主，净值持续修复。

A股方面，本周节后市场迎来开门红，主要指数全线上涨。结构上，科技成长成主线，AI算力、通信、半导体、高端制造轮动，带动市场风险偏好进一步修复。成交层面，沪深两市节后三个交易日日均成交突破3万亿元，增量资金参与度提升。策略组合节前提前加仓，有效捕捉修复行情，并为组合贡献了较好的正收益。

美股方面，本周科技成长继续主导市场表现。标普纳指创新高，一方面，美国4月非农就业数据超预期，强化了“经济仍有韧性”的定价；另一方面，AI相关科技股继续获得资金追捧，半导体、云计算、AI基础设施仍是市场上行的核心引擎。

美债方面，本周收益率整体呈现震荡格局。受中东局势、油价波动及再通胀担忧等因素的拉锯影响。就业数据好于预期限制美债收益率下行空间。市场重点关注下周二公布的美国4月CPI数据，以检验通胀压力是否进一步提升。策略组合上进一步降低美债仓位并择机清仓，以降低海外利率波动暴露风险。

中债方面：本周收益率维持平稳。在政府债券供给加大和权益风险偏好回升背景下，长端下行空间有限。

2、下一阶段投资计划

维持“权益偏积极、债券偏防御、关注高位波动”思路。权益端继续保留A股仓位，关注科技成长、高端制造和顺周期修复轮动；美股谨慎偏多不追高，跟踪AI半导体和科技财报。中债以底仓发挥稳定器作用。

1、上周业绩回顾

节后放量上涨，成交额回升至3万亿左右。各宽基指数有不同程度上升，其中创业板、科创板强于上证综指。市场持续交易AI主线，国产半导体强于光模块，科技股核心地位稳固，行业差距巨大，非科技股明显跑输。策略仓位维持较高水平，净值回升，主要科技股持仓对组合保持明显贡献，非科技部分几乎不贡献净值。

2、下一阶段交易方案

市场交易已脱离美伊冲突关注，即使和谈反复似乎也不对市场构成扰动。风格分化已达历史极值，通常预示均值回归或切换，但从目前的板块交易情绪和一季报数据上看，对科技类构成持续接力的大类方向仍然有所缺失，这也是市场反复交易AI行业而不愿切向其他板块的原因。在科技行情受外力（尤其美股）影响结束前，我们都需专注应对高波动分化市场，对拐点风险保持充分监控。

1、上周业绩回顾

上周A股和转债复市后均出现上涨，截至上周五收盘（5/8），转债价格和YTM中位数分别为141.47和-8.35%，对比前周五分别为138.48和-7.51%。转股溢价率中位数为37.04%，对比前周五为36.77%。我们的组合也取得正收益。

随着财报季告一段落，个别受到财报冲击的转债走势趋于明朗，市场恐慌情绪消退有助转债价格修复。此外在风格上，从过往统计来看，小盘股因财报普遍欠佳，财报季期间股价相对较弱，而财报季结束后市场焦点转移，资金回流有助小盘股和对应转债出现反弹。

2、下一阶段交易方案

未来一段时间，策略上依然侧重置换临期标的，同时捕捉其他可能出现的交易机会。

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