中国国家统计局于5月27日发布1—4月份工业效益数据，宏观整体呈现"上游与新动能效率修复，但下游与地产链分化罕见"的温差效应。

🔍 核心判断：

本周利润高增很大程度上来自企业降本增效和原材料价格（PPI）的效率修复，而非终端销量的大爆发。表明国内经济仍然处于弱复苏阶段，而非需求端引致的回正。

💡 下一阶段资产启示：

• 风险资产与权益市场仍处于结构性行情

• 债券资产可能维持中短期的强势状态

5月28日，美国集中发布多项重磅数据：

• 核心PCE环比回落

• 整体通胀创近3年新高

• 就业数据符合预期

• 居民支出相对停滞

整体基本面特征： 增长趋缓、消费承压，但通胀仍在能源价格推动下维持高位。

🔴 美联储政策信号：

目前市场主流定价仍预计：

• 美联储在2026年底前将大概率维持高利率不变（零次降息的概率升至70%~85%）

• AI驱动的核心科技资本支出仍维持高景气

💡 下一阶段资产启示：

• 美股：大概率出现"高低切"轮动特征

• 美债：底部反弹后大概率进入震荡区间

📈 上周业绩回顾

截至上周四，组合中可转债仍呈现一定波动，信用债和利率债继续贡献正收益，组合整体小幅增长。

收益率曲线观察：

• 3年以上信用债收益率大体稳定在3.2%~3.5%

• 1年以内信用债快速下降至3%以内

• 当前曲线形态适合通过久期获取额外收益

中资境外债评估：

收益率持续下降且跨境投资成本较高，综合来看已不如投资境内标的。

🎯 下一阶段投资计划

自3月以来，我们逐步降低了组合中可转债仓位。经过5月末对信用债和可转债综合评估，当前时点适合进一步降低可转债投资比例。并将投资重点改为具备一定弹性的可转债。对于YTM为负且不具备期权价值的标的，投资性价比不如信用债。

因此，自6月开始我们将再次调整组合中可转债的投资策略：

📊 本阶段市场特征

组合继续处于从"风险偏好修复"向"高位震荡与结构验证"过渡的阶段，产品净值小幅波动。

📈 上周业绩回顾

🇨🇳 A股市场：指数分化，科技回调，低位板块修复

本周特征：

• 周初，市场延续风险偏好修复惯性，科技成长、高端制造、AI映射链资金活跃

• 周中以后，随着半导体、AI算力、CPO、光模块、存储芯片等方向累积较多获利盘，市场分歧逐步加大

• 周五，主要指数集体回

基本面支撑：

1-4月规模以上工业企业利润数据明显改善，主要由高技术制造、电子产业链、有色和化工等方向贡献。

组合策略：

• ✅ 维持A股核心仓位但不追高

• 👀 重点观察科技成长板块震荡换手后能否延续主线

• 🔄 市场资金转向消费、防御等其他板块

• ⏳ 待主线确认后，再调整组合结构

  
  

🇺🇸 美股市场：AI主线内部分化，交易拥挤度上升

本周特征：

• ✅ 周初至周中，AI乐观情绪推动标普500和纳斯达克再创新高

• ⚠️ 但在前期快速上涨后，部分芯片和AI硬件个股出现获利了结，费城半导体指数、Nvidia、Marvell、Qualcomm、Intel等均有所回调

• ✅ Dell等具备AI服务器订单和业绩验证的公司继续大幅上涨

核心判断：

风险提示：

• AI主线仍然有效，但内部交易拥挤度有所上升

• 后续需关注：核心公司财报、资本开支指引、美债收益率变化

🇺🇸 美债市场：长端利率仍处高位区间

本周特征：

• 收益率较前期高位有所回落

• 但长端利率仍处于高位区间

核心变量：

• 美伊局势、油价、通胀预期与美联储政策路径

• 周初市场仍担心美伊冲突反复及能源供应扰动，但随着美国和伊朗同意延长停火、市场预期和平协议取得进展，油价与美债收益率同步回落

  
  

约束因素：

• 财政供给和期限溢价对10年期、30年期收益率形成中枢压力

下周关键变量：美国5月非农就业报告 → 重新评估经济过热和利率路径

当前策略：维持空仓观望

🎯 下一阶段交易计划

组合将从前期的"风险偏好修复交易"，逐步转向"核心仓位持有、结构动态优化"的配置思路。

市场环境评估：

📉 上周业绩回顾

上周市场继续大幅分化波动，整体放量下跌。

阶段特征：

• 前半周，以科技股为代表的前期主线继续上攻，持续从其他板块抽取流动性，行情保持"一九分化"特征

• 后半周，科技股强势发生逆转大幅调整，其他板块略有恢复

全周评估：

• 市场整体跌幅并不极端

• 但中位数、小盘股下跌明显

• 市场情绪转为谨慎

风控效果：策略组合此前已开始削减仓位应对强势股补跌风险，本周仓位不高，对风控有明显帮助，全周净值小幅回撤。

🎯 下一阶段交易方案

市场判断：

市场自5月初见到指数阶段性小高点后走出一波持续调整，主因是科技主线交易拥挤，有整固需求。全球视角来看，各主要国家的AI相关板块仍然维持强势，基本面也暂时保持稳健，对国内科技股短期较差的情绪有一定稳定作用。

概率判断：

• 强势板块直接走弱的可能性不大

• "一九分化"作为极端状态不太可能持续

更大可能：市场通过震荡整理，寻求阶段性再平衡，并在此过程中等待外围市场和国际形势给出进一步指引。

📉 上周业绩回顾

上周五科技股抱团出现松动，全周看小盘股大跌（中证2000周跌5.29%），转债整体也出现下跌（中证转债周跌1.18%），不过跌幅小于正股，导致转股溢价率出现明显扩张。

关键指标变化（截至5/29）：

5月流动性回顾：

• 整个市场流动性被科技股抽走

• 非科技板块的正股和转债都出现较大跌幅

• 低价债俨然是重灾区

转机信号：上周五科技股大幅调整，处于低位的消费股迎来反弹，短期或迎来分化。科技股的虹吸效应减弱甚至逆转，有助非科技转债出现修复。

🎯 下一阶段交易方案

配置机会：

5月低价债大跌后，可选标的数量显著增加，极大丰富了配置选择。

当前市场中已出现一批优质标的：

操作策略：