全球利率中枢再抬升，A股主线进入二次筛选
摘要｜美国二次通胀担忧发酵，CPI、PPI超预期反弹，降息预期陡峭收紧，欧日央行同步转鹰，全球利率中枢抬升。国内出口与通胀边际改善，信用扩张仍待提振。A股AI硬件资金回流而市场宽度收缩，行情处主线二次筛选；策略维持中性偏多，转债临近一年低位，配置价值显现。
一、宏观事件
中国
出口与通胀边际改善，实体信用扩张仍待提振
最新公布的8月物价与金融数据，延续了"供给端修复快于需求端、外部驱动优于内需驱动"的非对称特征。
物价端： CPI同比回升至 0.8%，PPI同比降幅继续收窄，主要受国际能源价格异动及高技术制造业产能拉动；但核心CPI提升有限，表明居民消费意愿及终端传导依然偏弱
金融端： 新增社融与信贷表现平稳但结构分化——政府债发行维持稳健，对社融形成支撑；而居民中长期贷款仍处于低位磨底阶段，凸显实体企业与居民部门信用再扩张动力不足
整体判断： 经济仍处于"政策底"向"市场底"过渡阶段。权益市场结构上，依然偏向具备海外扩张能力与高景气度的高端制造、科技龙头；内需与消费链条整体仍缺乏趋势性出击信号。向前看，宏观调控加码的政策预期进一步加强。
美国
二次通胀担忧发酵，降息预期陡峭收紧
美国本周公布的8月CPI与PPI数据，全面抬升了市场对利率路径的重新定价。
关键数据一览
指标 | 8月数据 | 信号解读 |
CPI同比 | 3.4% | 受能源与汽油价格大幅反弹拉动 |
CPI环比（季调） | +0.4% | 大幅上升 |
核心CPI环比 | +0.3% | 超预期回升，服务业与居住通胀下行明显放缓 |
PPI同比 | 5.4% | 上游成本传导风险再次凸显 |
核心逻辑： 强劲的通胀黏性 + 此前韧性偏强的劳动力市场 → 市场大幅下调对美联储宽松周期幅度与节奏的预期，远端再加息风险甚至被重新讨论。美债收益率再度反弹，曲线呈现"熊平"特征，美股估值受无风险利率压制，面临二次回调风险。
欧洲与日本
央行鹰派信号明确，全球流动性环境加速趋紧
欧洲与日本本周在政策端与长端利率方面均释放出更为明确的紧缩信号。
欧元区：通胀黏性维持高位，ECB官员频繁发表鹰派言论，市场计价欧洲央行维持限制性利率的时间将被延长
日本：10年期国债收益率高位企稳，日本央行政策正常化（退出超宽松架构）的预期进一步强化，输入型通胀压力逼迫日央行跟进全球利率中枢提升
全球含义： 欧美日三大主权债务市场长端收益率同步走高，表明全球无风险利率重估进入深水区，对高估值、长久期资产（成长股、未盈利科技、部分新兴市场资产）形成持续挤压，全球跨境资金流动的不确定性显著增加。
二、阶段性策略回顾与计划
（一）债券组合策略
我们继续开展信用债投资交易，积累了交易溢价收益；但转债继续回调，综合来看产品表现小幅震荡。
近期A股持续调整，对债券而言利好与利空并存：
利好： 短期内资金配置偏好大幅转向债券，对债券估值形成较好维护
利空： 配置需求高涨之下，信用债供应不匹配——新发资产不足且利率不断下滑
应对思路（两个拓展方向）：
持续跟踪公募REITs等现金回报率较高的资产，增加持有资产的底层收益；
基于收益率趋势判断，扩大高等级信用债交易频率，同步增加资本利得收益。
（二）宏观多资产策略
全球市场继续围绕"美国加息预期上修"展开定价，美国PPI、CPI与油价上行叠加，导致美债收益率逼近关键压力位，压制全球风险偏好。
🔴A股：AI硬件主线有所回流，但市场宽度继续收缩。周初光模块政策风险缓和（FCC最终规则落地，中际旭创、新易盛、东山精密、天孚通信等头部企业未在限制名单中），市场对出口链的极端担忧明显缓解；但修复未能扩散为全面风险偏好回升，周五美国PPI超预期又导致三大指数同步下跌，行情仍处于主线二次筛选阶段
🔴美股：主要受高油价、高利率压制。Oracle财报继续验证云与AI基础设施需求，但宏观压力更显著——市场对9月加息的预期进一步升至接近90%，美股难以延续前期科技修复，主要指数全周收益率仍为负
🔴美债：10年期收益率一度逼近5%，30年期处于2007年以来高位附近。尽管财政部试图通过扩大长期国债回购稳定市场，但财政赤字、国债供给压力及长期融资压力未获缓解。日本、欧洲长端收益率同步抬升，加重美债长端压力
继续围绕"仓位中性偏多、等待主线确认"展开。
A股：本周电子、通信重获资金回流，但宽度与成交额未同步修复，继续观察资金流向的持续性
海外：跟踪AI财报、通胀数据及临近议息会议前的预期变化
组合管理：控制仓位斜率和单一方向集中度，待主线持续性与海外利率压力明确后，再考虑提高风险资产暴露
（三）股票低频量化策略
上周市场震荡调整，成交来到底部区间。周内事件性冲击较多：上半周在海外AI交易反弹驱动下相对偏强；后半周受美伊冲突加剧影响有所调整，周五悲观情绪集中释放。美伊冲突发酵驱动原油短期冲高，叠加美国通胀数据高位，使美联储短期加息预期进一步升温，成为压制市场的主要动能。策略组合维持中高仓位，净值随市场波动同步调整。
市场短期不处于兴奋状态，但美伊、原油、美债条线上的负面冲击对市场作用相对有限——尽管原油价格周内快速冲高，我们并未观察到全球市场的情绪化避险，仅作为判断框架内的冲击做出一定负面回应，整体结构与心态维持稳定。
关键判断： 对负面信息的稳健反馈，指向市场定价可能已经相对充分，接下来反而可能出现偏向正面的走势。当然转折并非一蹴而就，需动态跟踪冲击性因素是否有更多超预期进展；总体而言，我们对市场保持稳定和后续走势抱有信心。
（四）可转债策略
上周转债跟随市场调整，截至上周五（9/11）收盘：
指标 | 9/11收盘 | 前周五 | 变化 |
转债价格中位数 | 130.78 | 133.63 | 回落 |
YTM中位数 | -4.88% | -5.53% | 走扩 |
转股溢价率中位数 | 54.03% | 53.56% | 小幅走扩 |
上周组合出现回撤。
今年转债市场的结构性分化值得关注：
结构观察： 自7月调整至今，转债价格已接近过去一年低位。过去一年转债价格中位数长期维持在极高水平（130—145），今年初一度升逾145，6月一度跌穿130后迅速反弹。如今受美联储加息预期升温及A股量价齐跌影响，价格中位数再度接近130——在供需失衡背景下，阶段性可望获得支撑。其中部分低价债已非常接近到期价，出现较好的配置机会。
操作上，未来一段时间重点关注出现调整的低价债，适当加仓或进行置换。
免责声明
本文内容仅代表撰写团队的独立分析观点，不代表任何金融机构的官方立场或权威意见。
文中涉及的数据、结论与观点仅供参考，不构成也不应被视为任何形式的投资建议、邀约或承诺。读者不应依据本内容取代自身的独立判断，也不应仅凭本文内容做出投资决策。
本文基于公开资料和研究模型撰写，观点所反映的是发布当日的判断，可能会随市场情况更新而不另行通知。
除非另有说明，本文版权归撰写团队所有。如需转载或引用，请注明出处并保持内容完整，未经许可不得用于商业用途。因擅自使用而导致的后果，责任由使用方自行承担。
扫码添加
杭州富涌谷官方客服
