就业与PMI超预期强化紧缩逻辑，风险资产承压
摘要｜美国经济数据偏强叠加欧洲日本利率上行，全球无风险利率中枢抬升。国内PMI边际修复但内需偏弱格局未改。A股高拥挤方向持续出清，资金向低位板块再平衡。组合维持中性仓位，可转债短久期品种性价比显现。
一、宏观事件
中国
制造业边际企稳，内需修复仍弱
8月中国官方制造业PMI由49.2回升至49.8，生产指数和新订单指数重回扩张区间。
但结构上分化明显：
中小企业PMI仍低于荣枯线，复苏的广度不够；
非制造业PMI维持在49.0，服务业和内需仍然偏弱；
与此同时，RatingDog制造业PMI升至51.5，新出口订单明显改善，反映出口、高端制造等方向景气度相对更强。
核心判断：当前仍是"制造修复、内需偏弱"的结构性复苏。资本市场更有利于科技、高端制造及出口链等结构机会，而消费、地产等顺周期方向仍需等待需求进一步改善。
美国
经济韧性偏强，加息风险重新上升
美国本周就业及ISM数据整体偏强，强化了经济韧性判断，也推升市场对美联储继续加息或高利率维持更久的预期。
关键数据一览
指标 | 8月数据 | 信号解读 |
非农新增就业 | 16.2万人 | 明显高于预期 |
失业率 | 4.1% | 维持不变 |
ISM服务业新订单 | 60.9 | 处于扩张区间 |
制造业价格指数 | 71.1 | 高位 |
服务业价格指数 | 72.6 | 高位 |
当前美国宏观组合更接近"增长有韧性、通胀仍偏高"，这意味着美联储缺乏快速转松的空间。受此影响，美债收益率和美元走强，高估值权益资产承受更明显的折现率压力。
后续市场焦点将进一步转向 CPI 和 PPI 数据，通胀路径将决定利率定价的方向。
欧洲与日本
全球利率中枢继续抬升
欧洲和日本近期均面临能源通胀及货币政策进一步收紧的压力：
欧元区：8月通胀同比由2.9%升至3.3%，主要受能源价格推动，市场进一步强化对ECB加息的预期
日本：10年期国债收益率突破3%，创近30年新高。输入型通胀、日元偏弱及财政扩张共同推高利率中枢，市场也基本计价日本央行进一步加息
核心判断：欧美日利率同步上行表明，本轮债券调整已由单一美联储交易演变为全球无风险利率中枢重估：
对长久期资产估值形成持续压力；
日本利率上升还可能推动部分资金回流本土，边际削弱对美债等海外债券的配置需求。
二、阶段性策略回顾与计划
（一）债券组合策略
上周组合中信用债实现正收益，但转债随正股出现一定回调，整体来看组合表现仍然是小幅震荡。
过去两周利率债变化较大，在资金情绪主导下先跌后涨。信用债则继续呈现出较强的配置需求——一级新发债券利率继续下探，认购倍数保持高位。
核心配置思路：在现阶段利率没有大幅上行动力、配置需求仍然强劲的环境下，应继续保持较高的信用债配置。
（二）宏观多资产策略
上周全球市场围绕"美国利率预期重新上修"展开定价。强服务业、强就业和油价上行，使市场重新担心美联储继续加息，压制了AI景气验证带来的风险偏好修复，也推动资金从高估值硬科技方向，向低拥挤、防御和价值方向再平衡。
🔴A股方面：市场继续在"去拥挤+找新主线"的阶段探索。
全周主要指数整体承压，但指数间分化明显：成长类指数明显弱于主板，微盘股指数成为最强方向
日均成交额低于2万亿，成交仍偏清淡
抛压高度集中在电子、通信、有色、基础化工、电力设备等前期强势方向
相反，银行、传媒、军工、非银、食饮等低位低拥挤方向获得资金承接
组合层面，我们保持中性附近仓位，降低单一方向暴露，等待市场主线进一步明晰。
🔴美股方面：市场整体震荡，表现为"AI有支撑、利率有压力"。
AI方面，Broadcom未来两年指引大幅上修，说明海外AI基础设施长期需求仍然较强；但短期Q4总收入指引没有明显超预期，导致产业逻辑利多、股价短线偏利空
利率方面，ISM服务业PMI升至55.4，叠加强就业数据，重新推升市场对9月加息的定价，周五美股因此回落
🔴美债方面：美国经济数据偏强，加息预期再起。
周初市场因Waller表态偏鸽，一度认为9月可能暂缓加息，美债收益率有所缓和
随后公布的ISM服务业和非农就业数据均强于预期，说明经济未明显降温、通胀压力未完全消退，市场随即重新上调加息预期
与此同时，油价上涨加重通胀反弹担忧，全球长债收益率同步上行，进一步压制美债表现
下一阶段，我们将继续围绕"仓位中性偏多、等待主线确认"的思路展开：
资产 | 跟踪重点 |
A股 | 硬科技抛压是否收敛、低位主线能否延续 |
美股 | AI财报 + 通胀数据 |
美债 | 加息预期是否降温 |
组合管理原则：重点控制仓位斜率和单一方向集中度，在市场主线逐步清晰后，再进一步提高风险资产暴露。
（三）股票低频量化策略
上周市场缩量调整，小盘强于大盘。
风格上，科技行业相对偏弱：AI交易在前期反弹后，缩量环境中缺乏资金支持；后半周外围科技股部分反弹，但A股相关板块冲高回落，侧面印证缩量环境对高换手主线有负面影响
另一方面，小盘股中的农业、军工等主题此起彼伏。这类题材交易容量偏小、对成交额需求不高、博弈性更强，成为调整期部分活跃资金的选择
策略组合当前仍偏小盘类持仓，保持偏高仓位，净值小幅上涨。
短期市场指数有所调整，关于是否存在进一步下行空间的担忧开始出现。我们对此相对乐观：
大部分市场成分处于低位，基本面和整体情绪并不支持快速下行的假设
科技行业景气度仍然偏高，行业性刺激事件仍会不断出现，正负因素更偏相互交织而非一边倒
因此，市场整体应对中，节奏可能是更重要的因素
策略此前对于风格转换的应对节奏较好，我们会保持持续应对与追踪。
（四）可转债策略
上周转债跟随正股调整。截至上周五（9/4）收盘：
指标 | 上周五（9/4） | 前周五 | 变化 |
转债价格中位数 | 133.63 | 134.63 | 小幅下降 |
YTM中位数 | -5.53% | -6.23% | 略有收窄 |
转股溢价率中位数 | 53.56% | 56.08% | 收敛约2.52pct |
上周我们的组合也出现回撤，但回撤幅度显著小于中证转债指数。
今年转债市场的结构性分化值得关注：
受期权价值影响，新发行的转债价格普遍较高，而临近到期的转债价格普遍较低
以上周五为例，剩余期限5-6年的转债价格中位数为154.31元，而剩余期限2年内的转债价格中位数仅124.29元，相差约30元，差异非常大
另一个角度看，虽然整个转债市场价格中位数仍在130以上，但短久期转债不乏配置机会
操作上，未来一段时间重点关注出现调整的低价债，并止盈跟随市场轮动达到收益目标的标的。
免责声明
本文内容仅代表撰写团队的独立分析观点，不代表任何金融机构的官方立场或权威意见。
文中涉及的数据、结论与观点仅供参考，不构成也不应被视为任何形式的投资建议、邀约或承诺。读者不应依据本内容取代自身的独立判断，也不应仅凭本文内容做出投资决策。
本文基于公开资料和研究模型撰写，观点所反映的是发布当日的判断，可能会随市场情况更新而不另行通知。
除非另有说明，本文版权归撰写团队所有。如需转载或引用，请注明出处并保持内容完整，未经许可不得用于商业用途。因擅自使用而导致的后果，责任由使用方自行承担。
扫码添加
杭州富涌谷官方客服
