宏观概览
重要事件
中美贸易关系改善，伦敦会谈后双方最新官方报道表述为取得实质性进展，关税影响有所缓和，市场给予了较为正面的响应。
中东地缘风险骤升，6月13日伊朗与以色列爆发罕见直接冲突，对抗强度与升级速度超预期，推高全球风险溢价。
全球主要经济体数据及央行政策
美国：2025年Q1 GDP环比下滑 -0.3%，反弹乏力；本周美联储利率决议成焦点。
欧元区：5月通胀率降至1.9%，首次跌破2%，官方表态货币政策已趋中性，未来仍将数据决定路径。
英国：英央行暂未降息，维持政策利率4%，但预计8月或有降息动作。
日本：整体状况为低增长，央行仍维持宽松政策。
投资要点与大类资产策略
1.利率债市场分析——利率下行，资金主导
当前表现：收益率全线震荡下行，10年期国债最低触及 1.6350%，逐步逼近去年年底创下1.6%附近的历史低位。
核心逻辑：目前来看，在外部扰动有限的情况下，商业银行资产负债端的流动性变化已成债市-大“主线”，收益率曲线延续平坦化趋势。从市场驱动因素来看，随着关税交易逐步被市场消化，资金面重新成为影响债市的核心变量，债市杠杆率已超2024年水平，6月多只债基发布限购公告抑制过热。
前瞻：下周逆回购到期压力不大，关注税期扰动和多个宏观数据公布。现阶段收益率向下突破创新低的动力还不算十分充足，做多动能或需等待政策利率再度调降。
2.信用债市场分析
境内市场：
一级发行利率普降 10-20bp；新发信用债票面利率低于估值或在估值附近。
二级市场：高等级信用债活跃度降低，交易盘更谨慎；城投债（尤其中低评级以下）强势延续，部分弱资质地区城投债出现 10-40bp 估值减点成交，机构对票息资产的稀缺性定价很强。
中资境外债：一二级市场整体收益率持续下行
一级新发带担保标的定价在7.5%，鲜有新发；
二级收益率中枢下行至 9%（整体收益下行50-100bp），成交尚可，优质点心债需求旺盛。
3.A股与港股市场分析
-A股市场：整体呈现活跃态势，日均成交额站稳万亿关口，资金面有所修复。小盘股领涨但估值性价比下降；
期权市场：1000指数PCR（认沽期权成交量与认购期权成交量之比）升至高位，表明市场风险偏好继续抬升的难度增大；
融资余额：本周持续走平，资金仍聚焦小微盘股，做产业逻辑的资金未大规模进场。
政策影响：随着7月量化新规实施时点临近，ST板块已呈现提前回调态势；本周北证50指数同步出现走势分化，或预示市场对此已有预期。
-港股市场：港股受海外降息预期混乱的影响更大，在AH溢价创5年新低后也引发资金均值回归的顾虑；
恒科：亦未能顺利突破前高，回调幅度略大于A股；
新消费和创新药板块：均出现调整，但港股创新药调整承接力度依然强劲，可关注其支撑是否有效。地缘冲突影响下，可关注港股的国防军工板块或避险的高股息银行、资源类央企板块。
4.可转债市场分析——估值低位+流动性回暖
价格方面：本周转债的转股溢价率处于过去四年低位附近；
流动性方面：日均成交额介于695-742亿元，高于前周 554-695亿元，连续两周扩张，抛离万亿元的心理线，支撑A股反弹。
5.商品市场分析
国内方面：5月CPI同比维持-0.1%的低迷水平，PPI同比跌至-3.3%；进出口数据弱于预期，出口小幅放缓；5月实体信贷同比少增，社融主要靠企业及政府债券支撑。宏观数据显示国内仍处于弱复苏区间，对商品有所利空。
国际方面：中美贸易战初步缓解，符合市场预期。以伊冲突再起，霍尔木兹海峡存在封闭风险，黄金日线突破前高，原油大幅反弹；美国CPI不及预期，为降息留出空间，对商品有所利好。
6.美债及汇率市场分析
美债陷通胀扰动困局，FOMC前夕中期券承压显著
本周美国CPI及PPI数据低于预期，预示通胀压力阶段性缓和；然而地缘冲突引发的油价显著上涨，正强化通胀反弹压力，导致全球债券市场的缓和态势难以持续。虽然增长与通胀的基本面权衡有所改善，且期限风险偏好趋于稳定，但美债收益率大幅下跌的宏观阻力依然存在。
六月联邦公开市场委员会（FOMC）决议前夕，美国市场的任何持续看跌压力更可能来自中期债券，而非长期债券。
欧日政策各异：欧洲利率市场除通胀交易升温外无重要宏观动态；日本方面，央行重估国债购买计划并与主要交易商磋商，供应因素成焦点，5至10年期限段的收益率曲线最易受潜在调整冲击。
人民币升值动能持续，内需疲软成核心隐忧
中美贸易缓和趋势可能持续（伦敦会议释放积极信号），这推动人民币对美元升至4月初以来最高。我们预期：人民币相对美元应会继续升值——此判断基于中国出口部门的竞争力，以及从实际贸易加权角度来看，人民币（尤其是对美元）存在低估，这些因素都支持人民币走强以实现更均衡的贸易状况。
当前主要风险集中于国内需求端，而非外部环境。具体表现为：国内信贷扩张持续疲软，且内需支撑过度依赖货币宽松而非积极财政政策，这将削弱对货币的支撑。不过该风险尚未实质性发酵，仍需持续监测。考虑到逆周期因子保持中性，鉴于逆周期因子维持中性，且存在稳步推升汇率定盘价的意愿，可持续关注人民币升值潜力及对区域的影响。
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