宏观概览
重要事件
6月21日，美国总统特朗普宣布对伊朗三处核设施实施军事打击，警告若伊朗"不能实现和平"将采取进一步行动。 （目前美国“形式打击”完成，交易“停火”预期）
6月18日美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间4.25%-4.50%，为连续第四次按兵不动。
2025 年陆家嘴论坛于 6月18日在上海开幕，央行行长潘功胜宣布八项金融开放措施，涉及金融基础设施、数字金融、跨境贸易和监管创新。
经济数据
1. 中国6月EPMI中国新兴产业指数报47.9，环比-3.1，同比-1.4，弱于季节性表现。经济仍处于弱复苏通道，重点关注下周PMI数据。
2. 2025年1-5月财政数据：
全国一般公共预算收入9.7万亿元（同比-0.3%）
全国一般公共预算支出11.3万亿元（同比+4.2%）
当前经济修复仍不均衡，税收改善动能放缓，基建与地产支出承压，反映内需不足。
投资要点与大类资产策略
1.利率债市场分析
利率债收益率维持窄幅震荡，资金面趋于平稳，跨税期扰动基本消化。隔夜及7天利率自高位回落，显示市场流动性改善。中长期观点偏多，当前市场存在“提前交易”七月行情的倾向。
关注点：MLF续作、国债续发（30Y）、地产政策变化、资金面及风险资产波动。
2.信用债市场分析
境内信用债：
收益率整体下行，市场情绪偏暖，中长期限品种表现普遍优于短端，信用利差整体呈现收窄态势。
一级市场新发票面利率创年内新低：山东潍坊AA平台5年期利率2.99%，贵阳南投3年期利率3.25% 。
二级市场成交回升至年内相对活跃水平，交易以估值减点成交为主，云贵、山东等传统高收益区域买盘增加，票息策略仍占主导，相关品种估值中枢呈现下行趋势。
中资境外债：
一级市场新发节奏出现边际松动，河南新发两只364标的认购情况良好。市场传言显示，该融资安排与地方政府解决定融类涉众债务相关联。
湖北、湖南、山东、江西陆续统计企业存续境外债及未来新增发债需求，监管政策亦呈现边际放松迹象。此前执行较为严格的浙江地区，近期也逐步放开新增发行申请。
3.A股与港股市场分析
A股方面：
调整过后情绪有所修复，但Risk off情绪仍存。
指数震荡格局延续，科技链估值低+基本面驱动或有结构性机会，国防军贸板块调整后可关注中报业绩表现
港股方面：
市场有望延续震荡上行趋势，
高股息、科技互联网具有配置吸引力，新消费板块大幅回调后具备中短期配置价值。
4.可转债市场分析——估值低位+流动性回暖
市场格局：“高价格、低估值”
截至6月20日，转债价格中位数为120.66元，YTM中位数为-1.62%；纯债溢价率中位数为14.11%，转股溢价率中位数为31.37%，处于过去四年相对低位水平。
估值分布特征：转债市场对权益资产弹性的价格博弈仍偏谨慎，溢价压缩空间已较有限。
流动性方面：
转债日成交额551亿-691亿元虽较上周有所回落，但整体仍处于年内活跃水平。
A股日成交额中枢下移至1.09万亿至1.28万亿区间，反映权益市场风险偏好边际减弱。
5.商品市场分析
宏观层面：中美政策变化暂时有限，整体对商品需求支撑偏弱。
美联储维持利率不变，政策基调偏中性，同时下调美国增长预期、上调通胀预测。
国内5月数据边际回落，基建投资放缓、地产承压背景下，经济内生动能仍显不足，价格持续低迷。
地缘层面：
美军事打击伊朗推高原油及部分能源化工品种风险溢价（霍尔木兹海峡封锁担忧）。
贵金属波动加剧但黄金价格短期内并未出现大幅拉升，或与前期多头拥挤及对局势升级预期分歧有关。
整体来看，地缘冲突强化了大宗商品市场的风险溢价，但宏观经济回落和下游需求疲软仍对中长期商品价格构成掣肘。后续需重点关注美国通胀路径、中东局势演化，以及国内政策应对节奏。
以上为上周的市场情况分析，6月23日以色列和伊朗已就“全面彻底停火”达成一致，原油黄金“应声回调”。
6.美债及汇率市场分析
美国关税预期与经济预测：
2025年美国实际关税率增幅预期已稳定在约14个百分点（显著高于特朗普首任期的2个百分点增幅，但低于4月9日两小时内假设的20个百分点）。关税前景稳定有助于缓解金融状况，推动政策不确定性指标回落。因此我们更新预测：
2025年12月核心PCE通胀下调至 3.4%
2025年第四季度美国经济增长上调至同比 1.25%
未来12个月经济衰退概率降至 30%
经济动能与劳动力市场：
受前置效应干扰，真实经济动能难以准确衡量。预计美国第二季度实际GDP将大幅反弹（GS预测+4.1%），但第一季度 -0.2% 与第二季度数据均无法完整概括当季经济活动。劳动力市场指标更可靠，显示适度放缓迹象：就业增长放缓
失业救济申请略有上升
（未四舍五入）失业率回升
劳动参与率呈下降趋势
上述表现与我们对近期硬经济数据的实时总结相一致，后者在过去几周显著下滑。
通胀传导路径：
5月核心PCE通胀预计温和上升 0.18%，但关税驱动的涨价风险未解除。疲软主要来自服务项（租金及OER），而家电等商品已显现关税传导迹象。进口价格超预期上行表明，外国生产商迄今未大幅吸收关税成本。我们估计每增加1个百分点关税约推升核心PCE 0.1%，长期通胀预期稳定将限制二次效应扩散，通胀影响料在2026-2027年消退。
欧洲政策展望：
欧洲央行：预计9月再降息一次至终端利率 1.75%（风险偏下行），主因为经济持续放缓。
英国央行：5月核心HICP通胀率同比降至 2.3%，英吉利海峡两岸的通胀意外上升使英格兰银行更加谨慎，但我们仍认为：
下半年转向连续降息概率 >50%
预测终端利率 3%远低于市场定价
支撑依据：劳动力市场放缓——PAYE数据衡量的就业增长已转为负值，职位空缺大幅下降，我们预计受近期较低的工资协议影响，下半年私营部门常规工资增长将急剧放缓至3.5%。
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