一、宏观事件与市场驱动因子

1.宏观数据表现不佳

本周CPI由负转正，但PMI较前值略有回落；10月进出口双双回落，出口增速意外转负。受国庆长假影响，数据可能存在“噪音”。

2.贸易冲突进一步缓和

国务院关税税则委员会发布公告，为落实中美经贸商成果，停止对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。

3. 美国市场不确定性增大

美国政府停摆导致核心数据缺失，美联储陷入“闭眼决策”。小非农超预期叠加长期债券发行计划未减，美债大幅振荡。市场对AI股票估值质疑加深，NASDAQ继续下跌。

二、阶段性策略回顾与计划

1.上周业绩回顾

信用债估值进一步修复，估值收益率较9月整体下行约15BP，成为本阶段策略业绩主要贡献。

2.下一阶段交易方案

信用债流动性差异显著，实际成交价普遍低于估值，频繁换手易致净值波动，临近年末资金面紧张或加剧此情形。将适当调整交易频度，以卖出短久期债券为主。

美债方面，虽市场波动加大，但长期逻辑未变，将择机增持美债期货。

1.上周业绩回顾

组合维持股票仓位，债券持有，商品空仓。国内债券组合不变；美债触及支撑位后迅速反弹，美债期货继续持有。股票方面，低频量化策略盈利较好；主观选股向红利倾斜，港股继续布局“入通”标的轮动。商品预期落空，保持空仓。

2.下一阶段交易方案

债券方面，境内持有为主，择机加仓高息信用债；美债阶段性利空出尽，逐步加仓长端；

股票方面，提高高频量化仓位；A股继续哑铃策略（科技+红利），港股布局次新股与潜在入通标的；

商品方面，境外波动再起，在支撑位加仓黄金与铜期货。

1.上周业绩回顾

大类资产方面，美国政府关门进入第二个月，银行流动性减弱，美债波动加剧。美国经济不确定性与科技股估值矛盾凸显，风险偏好反复。恒生科技指数受美股拖累震荡，A股进入风格再均衡阶段，与海外科技股联动性强的TMT板块表现相对落后，电力设备、化工等供给刚性行业表现突出。整体来看，上周本宏观多资产组合录得正收益，主要得益于组合中较高比例的A股资产配置。

2.下一阶段交易方案

展望下阶段，全球风险偏好维持高波动，将小幅提升A股仓位，降低其他资产配置。ETF轮动策略已将红利类切换至“供给刚性+新兴需求强”的原材料板块，并加大新能源产业链配置。我们将持续跟踪大类资产表现，动态监控组合策略，保持适应性与风险收益平衡。

1.上周业绩回顾

市场小幅下跌后反弹，整体窄幅震荡。前半周受海外流动性趋紧及美股科技股质疑影响走弱，后半周A股走势独立，相对更强。本周组合收益为正，仓位约70%，结构仍偏成长类中小盘。

2.下一阶段交易方案

市场维持缩量震荡，风格再平衡逐步明朗：即前期主导波动的大盘权重科技股成交额、波动率开始下降，小盘股波动性开始恢复，非科技类大盘权重相应反弹。后续及海外展望，尚没有看到进一步加速科技股快速上涨的特征，而产业基本面景气度仍然维持，因而快速下调动力也尚欠缺，因此目前相对有利的杠铃策略趋势可能走出一定延续性。当前组合持仓结构相对有利，我们会继续保持监控并迭代大盘策略，确保组合贴合市场情况并有良好适应性。

1.上周业绩回顾

转债组合取得正收益，价格中位数略升，整体溢价率稳定，A股成交额回落但仍充裕。操作上对涨幅较大个券止盈，我们继续对个别涨幅较大的标的进行止盈，总仓位有所下降，整体仍维持偏高的持仓比例。

八月底回落至今，转债保持高位震荡，预计仍将持续一段时间。在流动性保持充裕及转债存量规模持续减少的环境下，转债调整空间有限。不过，转债价格中位数仍在130以上，强赎条款抑制了转债估值的进一步扩张。

个券方面，上周五荷兰政府宣布预计安世中国将很快恢复芯片供应，荷方将继续与中方、欧盟等密切协调，闻泰科技也接近涨停收盘。与我们上周研判一致，美国暂停了50%的穿透原则后，荷兰退让可能性上升，安世半导体妥善解决的时间可望缩短，对闻泰转债影响正面。

2.下一阶段交易方案

继续维持左侧操作，调整时加仓债性或性价比标的，上涨时止盈价格虚高个券。

1.上周业绩回顾

商品市场波动率与品种相关性正常，策略信号准确率阶段性下跌，行情略不利。

商品截面策略总体亏损，主要来自黑色板块，有色与化工小幅盈利；

股指日内时序策略总体盈利，得益于日内动量；

隔夜跳开贡献负收益；

本周交易滑点成本偏高，因下单时间附近行情较为剧烈导致；

5日中3日亏损2日盈利，周二三亏损侵蚀大部分收益；

两个CTA产品本周盈亏波动正常，净值均出现下跌（交易按照收盘价统计，和按照结算价统计的实际净值可能导致差异）。

2.下一阶段交易计划

当前持仓结构

仓位择时模型维持中性信号（中波动产品杠杆约1倍，高波动约1.5倍）。

中波动产品配置80%商品截面、20%股指时序；

高波动产品100%商品截面；

总体杠杆率维持中性。

上周对中波动产品截面策略权重小幅调整，改用部分等权策略，新组合表现符合预期。

所有产品仓位暂不变。

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