一、宏观事件

（一）国内方面

1. 10月经济数据表现不佳

数据显示生产显著放缓，工业与服务业增速均跌破5%，与PMI转弱一致，但高技术制造业仍领涨，显示结构继续向高附加值领域升级；固定资产投资大幅下滑，10月或达年内第二低点，基建、制造业、地产全面走弱；消费维持正增长但可选消费承压。以上数据均表明经济仍处于弱复苏进程。

2. 10月信贷社融仍处于低位

社融仅增0.8万亿，同比大幅少增，政府债与信贷是主要拖累；企业与居民中长贷需求偏弱，M2、M1同步回落，居民与企业存款同比减少，财政存款释放偏弱，总体反映“主动去杠杆”阶段特征，但仍需与名义GDP保持匹配。未来政策或更强调精准投向与相机调控。

（二）境外方面

1. 美国政府结束停摆但隐患未解

11月12日特朗普签署临时拨款法案，结束43天联邦政府停摆。停摆期间经济数据缺失引发政策误判担忧，此次政府重启仅为临时妥协但基础矛盾仍在，长期预算与债务问题以及美国经济的未来走向仍存巨大不确定性。

2. 中美落实吉隆坡磋商共识

双方同步调整多项经贸措施，包括暂停“对等关税”一年，美方暂停301调查，中方暂停特别港务费等。中美关系进入“喘息窗口”，短期摩擦降温，但长期博弈框架未变。

二、阶段性策略回顾与计划

1. 上周业绩回顾

信用债与可转债均有正向贡献，信用债估值小幅上涨，可转债通过高位止盈获益；利率债与美债期货振荡，对组合影响较小。

2. 下一阶段交易计划

近期我们将在两方面开展债券组合策略投资，一是信用债继续卖出低YTM债券并置换为收益更高的债券；二是基于美国政府结束停摆（利多），和美债集中拍卖（利空）两个事件，对组合中的美债期货进行波段操作，以降低整体持仓成本。

1. 上周业绩回顾

“固收+”宏观策略组合持有利率债多头，提高港股特殊机会集中度，商品空仓。各板块情况如下：

债券方面，CPI持续改善，但社融、货币数据显示经济动能较差，国内债券组合增加了利率债多头持仓。美国政府重启明确时间节点，但美联储官员表态偏鹰，叠加近期有长端美债拍卖，美债波动率预期放大，我们对美债期货进行了部分止盈，以观望近期波动幅度。

股票方面，继续通过低频量化策略捕捉市场轮动机会，业绩盈利较好；主观选股策略，港股参与八马茶业等反转行情并布局了入通预期标的。

商品方面，短周期趋势未出现明显信号，保持空仓。

2. 下一阶段交易计划

债券方面，境内债券做相对持有，利率债做中期波动交易，本阶段抓年底风偏转弱，继续维持多头持仓；境外方面，视美债拍卖情况，择机加仓或再次止盈。

股票方面，加仓高频量化；主观选股向红利靠拢，港股按照短线交易策略，布局次新股与入通标的；美国科技行业逐步显现市场分歧，市场波动率可能上一个台阶，开始布局中期VIX网络交易策略，并关注美股红利、资源、存储等回调机会。

商品方面，在支撑位加仓黄金与铜期货。

1.上周业绩回顾

股票方面，美股表现分化，纳指与标普收跌，道指走强，主要源于市场对AI龙头高估值的再定价，科技与防御板块出现“跳跃效应”；A股上证指数突破新高后回落，市场风格向防御与周期倾斜。组合减持纳指规避波动，提升A股配置，在结构性波动中获取收益。

债券方面，美债收益率因数据缺失风险上行，组合中美债仓位较低，本周也放缓加仓节奏。以观察利率走势在停摆扰动下的再平衡路径。

综合来看，上周整体正收益，主要来自A股贡献与美股风险规避。

2. 下一阶段交易计划

股票方面，A股方面，坚持ETF轮动中的“红利+”框架，以红利资产作为组合的稳定底仓，同时在风格快速切换的环境中敏锐捕捉短期景气改善的方向，保持组合的弹性与攻防平衡。美股方面，在科技与防御的跷跷板中捕捉多空机会。

债券方面，美债短期观望为主，政府停摆与数据“真空期”使利率方向更具不确定性，我们将等待供应压力、通胀预期与政策沟通形成新的共识后，再行决定加仓节奏。

1. 上周业绩回顾

市场缩量震荡，多空力量相对平衡。交易热点由科技权重转向动力电池上游，定价权由海外叙事逐步转向国内产业景气度，风格偏向小盘，价值类标的四季度走强，整体上杠铃策略继续有效。海外AI叙事动摇对国内影响可控。组合继续上涨，本周组合继续上涨，仓位回到70%，持仓结构仍然偏向成长类中小盘和红利风格。

2. 下一阶段交易计划

市场风格再平衡向纵深发展，权重股波动率恢复正常，从海外叙事有所动摇和市场缺乏进一步大主线的角度看，四季度价值与题材风格传的统季节性维持。组合布局符合市场观察，应对恰当，将继续监控。同时，市场波动性和上行动量在逐步趋于减弱，回到相对平衡的状态，我们也对此继续保持关注，特别是会注意海外波动对策略的影响，防范系统性风险。

1. 上周业绩回顾

转债延续高位震荡走势，截至上周五（11/14）收盘，转债市场的价格和整体溢价率中位数较前周均有小幅上升，其中转债价格中位数为133.94，维持在高位。上周转债组合取得正收益，操作上主要继续止盈个别涨幅较大的标的，总仓位小幅下降，目前介于6-7成之间。

2. 下一阶段交易计划

过去一个月，A股流动性保持充裕，市场风格趋于防守，红利和小微盘股走强，转债整体也跟随上涨，攻强守弱趋势增强。后续计划继续优先止盈价格虚高的标的，若市场出现调整则加仓回归债性或者具性价比的标的。

1. 上周业绩回顾

商品市场波动率与各品种间相关性正常，各品种隔夜跳开或日内波动幅度也大致处于正常范围。截面各策略预测信号准确率继续处于正常范围，属于正常波动，行情略微不利。

商品截面策略总体亏损，主要来自黑色和有色，化工小幅盈利；

股指日内时序策略盈利，得益于日内动量的持续，对总体收益有所帮助；

隔夜跳开贡献负收益，幅度属于正常区间；本周交易滑点成本正常；5个交易日里3日盈利2日亏损，周二亏损侵蚀大部分收益；产品净值轻微下跌（按照收盘价统计，和按照结算价统计的实际净值可能导致差异）。

2. 下一阶段交易计划

当前持仓结构：仓位择时模型维持中性信号（中波动产品1倍杠杆左右；高波动产品1.5倍杠杆左右）；

中波动产品80%仓位配置在商品截面策略，20%在股指日内时序策略；

高波动产品100%仓位配置在商品截面策略。

下一阶段总体杠杆率继续维持中性；所有产品仓位暂时维持不变。

截面子策略组合继续向等权重策略做部分倾斜。

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