一、宏观事件与市场驱动因子

（一）国内方面

1.短期市场核心驱动因子：

央行将恢复公开市场国债买卖，监管释放进一步流动性增强的预期。此举直接推动债券市场与股票市场的“水牛”行情获得延续动力。

2.中期市场核心驱动因子：

“十五五”规划预期升温，在中期维度市场再次进入行业政策预期交易阶段。非银机构存款增速开始明显放缓，境内股、债市场的跷跷板效应预计将进入平衡阶段。除新质生产力等政策明确的板块外，房地产行业托底政策预计将出台大规模收储的专项债政策，可能改善当前通缩的交易预期。

（二）境外方面

1.短期市场核心驱动因子：

AI科技板块财报陆续披露，市场可能表达“利好出尽即是利空”的行情。此外，美联储10月如期降息，但释放下一步“偏鹰”信号，导致美债利率抬升，使得全球风险资产定价可能在短期内承压。

2.中期市场核心驱动因子：

AI叙事似有泡沫化趋势，资本开支和估值的“超前定价”与落地成效（如生产率提升、盈利回报兑现）的“滞后不确定”之间可能存在错位，科技板块或存在风险隐患。

二、阶段性策略回顾与计划

1.上周业绩回顾：

上周债券组合的收益主要受国内外两大央行事件驱动。国内，央行潘行长宣布重启国债买卖，利率债和信用债受益于放出的利多预期，均出现一定上涨；叠加可转债的良好表现，组合整体实现较好正增长。境外，美联储主席鲍威尔宣布降息但又放出偏鹰表态，美债期货受此影响在降息高点出现回调，造成一定的浮亏。由于债券组合的水滴系列和固收+、宏观多资产策略中的美债期货持仓比例有差异，产品间净值表现也有所不同。

2.下一阶段交易方案：

下一阶段的交易方案主要路径与上周一致，即：利率债看多,信用债进行换券及调整期限结构,美债进行波段交易。重点将放在鲍威尔表态后对各期限美债的波动交易方面，通过量化信号识别交易方向，并针对产品风险收益特征评估相应的止损或止盈条件。

1.上周业绩回顾：

本阶段，“固收+”宏观策略组合，逐步提高股票市场仓位，债券资产相对持有。各板块情况如下：  

债券方面：国内债券受益于货币政策进一步释放流动性，形成正向收益；而持仓的美债相关资产在美联储“降息但偏鹰”的政策下，长、短端债券均出现大幅度上行，造成了一定业绩回撤。

股票方面：继续通过低频量化策略捕捉市场轮动机会，业绩略有盈利；主观选股策略中，A股相对减仓以控制风险，港股则继续布局交易“拉市值进入港股通”预期相关标的，并进行标的轮动,有待业绩在近期兑现。

商品方面：加仓有色金属，布局资本支出扩表，获得小幅盈利。

2.下一阶段交易方案：

债券方面： 境内债券做相对持有，择机加仓一级市场高息信用债；境外方面，待底部企稳后加仓美债期货，并进入相对大仓位波段交易持仓状态。

股票方面： 继续提高高频量化策略仓位。主观选股方面，A股继续哑铃策略，即建立科技与红利的两端配置；港股则按照短线交易策略，布局次新股与量价配合的潜在入通标的。

商品方面： 继续浮盈加仓有色商品期货。房地产政策预期再起，短线试仓黑色品种。

1.上周业绩回顾：

本周宏观多资产策略组合延续稳健表现，整体取得正收益，10月累计收益约为2%左右。仓位方面，模型对A股和恒科继续进行小幅度减仓，显示中国权益资产的震荡调整仍未结束；对美股小幅加仓，显示美股动能相对较强。美债在本周降息落地后因鲍威尔释放偏鹰信号出现小幅回撤，但从周期视角看，美国货币政策已步入降息大周期的初期阶段，维持了小幅加仓以持续验证该趋势。

2.下一阶段交易方案：

随着三季报披露结束及年末资管产品净值维稳诉求逐步显现，市场或进入阶段性的风格再平衡期。策略上，子策略A股风格轮动组合在近日已将主要仓位切换至防御类资产，保留少部分成长类资产，以应对市场风格偏好阶段性回落的特征。

1.上周业绩回顾：

本周市场冲高回落，风格剧烈波动。周初在中美谈判反馈积极和中美元首会晤预期下，全球权益市场在科技股引领下共振上涨。但走势并不牢固，风险偏好随后被APEC会晤结果平淡而逆转。板块风格中，权重科技股和杠铃策略中的红利与小盘股呈现此起彼伏特征。组合本周收益为正，仓位在70-80%区间波动，持仓结构偏向成长类中小盘。

2.下一阶段交易方案：

市场起伏保持在前一阶段所述的框架内，即四季度市场小幅缩量，风格再平衡。10月已经出现了权重科技股下跌-反弹-再下跌的波动过程，在风格再平衡过程中相对受益的红利和小盘板块也显示出相反的波动特征。后续随着风格交替过程明朗化，预计市场内部板块波动率会逐步下降，往阶段性趋势形成方向发展。目前组合的持仓结构和交易方向相对有利，将继续监控投资组合策略、参数和相关配置情况，确保组合贴合市场情况并有良好适应性。

1.上周业绩回顾：

上周转债组合取得正收益，转债市场的价格中位数和整体溢价率与前周相比变化不大，但A股和转债的日成交额显著回升。操作上，主要针对部分涨幅较大的个券进行了止盈，总仓位略有下降，维持偏高的持仓比例。

个券方面，上周中美元首会面后，美国同意将备受关注的出口管制“50%穿透原则”延后一年执行。此事利好闻泰转债，因为荷兰政府此前正是利用此规则对安世半导体采取行动。规则暂停后，荷兰让步可能性上升，安世半导体问题妥善解决的机会升高，因此计划继续持有该券。

2.下一阶段交易方案：

后续计划继续维持左侧操作，即在调整时加仓回归债性或具有性价比的标的，在上涨时止盈价格虚高的标的。

1.上周业绩回顾：

商品期货市场波动率和各品种间相关性均处于正常区间。反应在策略上为：截面各策略预测信号准确率继续处于均值附近小幅震荡，属于正常的适配行情。

各策略表现：

- 商品截面策略总体盈利，黑色、有色及化工板块均小幅盈利，赚取了各品种波动幅度差异导致的相对收益；

- 股指日内时序策略总体亏损，主要受日内反转效应影响，导致趋势跟随策略效果不佳；

- 隔夜跳开对策略总体贡献正收益，幅度属于正常区间；

- 交易滑点成本偏高，因下单时间附近行情较为剧烈导致；

- 5个交易日中3日盈利2日亏损，周五当日出现最大亏损，侵蚀了大部分收益；

- 两个CTA产品本周盈亏波动较小，略微上涨。

2.下一阶段交易计划：

当前持仓结构：仓位择时量化模型继续给出中性信号（中波动产品杠杆约1倍；高波动产品约1.5倍）。

中波动产品80%仓位配置在商品截面策略，20%在股指日内时序策略；

高波动产品100%仓位配置在商品截面策略。

下一阶段计划：总体杠杆率继续维持中性。本周对中波动产品的商品截面子策略组合及策略权重进行了小范围调整，用部分等权策略替代了不等权策略。高波动产品暂时维持不变。

本文章内容仅代表团队投资研究人员的分析观点，不代表任何机构的权威观点，数据不形成任何投资建议，本文信息也均不形成任何投资意见，仅供读者参考。

读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映团队研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归杭州富涌谷显山资产管理有限公司所有，杭州富涌谷显山资产管理有限公司对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。

未经杭州富涌谷显山资产管理有限公司事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。