一、宏观事件

1、国内财政数据公布，或反映全年增长目标平稳完成

财政部公布数据显示，今年1-10月，全国财政收入18.65万亿元，同比增长0.8%。10月，全国财政收入2.26万亿元，同比增长3.2%，月度增幅继续提高。1-10月，全国财政支出22.58万亿元，同比增长2%。

数据反映年末财政节奏调整，以平稳完成全年增长目标为主，允许全年财政预算完成度处于较低水平。尽管四季度财政“赶进度”支出压力较大，且9-10月宏观经济数据明显转弱，但10月是年内广义财政收入完成情况较好的月份。在收入端压力下降的情况下，支出力度却较上月出现下降。预计11-12月财政仍会适度发力稳增长，但至年底仍有相当部分财政资源将结转至明年使用。

2、美联储12月或跳过降息

美国9月非农就业人口增长11.9万人，为预期的两倍多，但7月和8月数据合计下修3.3万人，且9月失业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高。上周初请失业金人数下降，但续请失业金人数升至4年新高。

当前海外市场焦点已转向10月及11月数据的降温情况以及AI技术变革的影响。由于10月及11月非农数据将合并于12月FOMC会议后发布，市场已下调对美联储在12月降息的预期。

二、阶段性策略回顾与计划

1. 上周业绩回顾

信用债估值继续稳定上涨，是债券组合策略本阶段主要业绩增长来源；

国内利率债方面，延续横盘振荡观点，少量持有多头仓位；

美债方面，按此前制定的波段交易方案在本周低点完成加仓，既回避了近期下调波动，又降低了整体持仓成本。

2. 下一阶段交易计划

信用债方面，继续以再投资视角关注当前持仓和市场上新发资产的性价比，积极卖出置换流动性较好的债券标的以获取资本利得，同时结合美联储12月降息概率上升的情况，适度进行加仓。

在中期维度，将进一步完善组合配置模型，考虑以“波动率约束下收益率最优”的线性规划方法，对信用债、可转债、利率债、美国国债及Reits等各类资产进行仓位配置优化。

1. 上周业绩回顾

本阶段组合维持债券多头仓位并提高波段交易，股票持仓比例不变，商品空仓。

债券方面，中日政治冲突使风险偏好略微收紧，随后美联储降息预期下降导致外部流动性趋紧，境内债券收益率先跌后涨。我们认为短期外部扰动并非主要驱动因子，继续持有仓位。美债处于强支撑上方宽幅波动，通过波段交易获得盈利。

股票方面，低频量化策略捕捉轮动机会，但周四、五受外围市场影响，A股和港股出现股债双杀行情，造成净值回撤。我们认为持续大跌概率较小，短期内可能出现反弹，因此在下跌中适当提高了仓位，保持看多观点。

商品方面，未出现明显信号，保持空仓。

2. 下一阶段交易计划

债券方面，国内基本面较弱形成支撑，但临近年底中央经济工作会议，市场进入政策观望阶段，预计延续震荡行情。12月债券市场可能再次进入流动性交易行情，将保持底仓，积极进行波段交易，并回收现金以捕捉年末流动性溢价机会。美债方面，当前处于利空行情中，利空出尽即利多，预计收益率延续陡峭化态势，将适当提高持有底仓，继续进行波动交易。

股票方面，当前市场显示超卖状态，但年底风偏可能收缩，将维持量化策略仓位；主观选股向红利靠拢，港股按短线策略布局次新股与潜在入通标的；美国科技行业分歧显现，波动率可能上升，开始布局中期VIX网络交易策略，并关注美股红利、资源、存储等板块的回调机会。

商品方面，在支撑位加仓黄金与铜期货。

1.上周业绩回顾

股票方面，科技股估值压力与宏观数据不确定性交织，全球情绪偏向避险。美股在AI泡沫担忧、经济放缓预期和获利了结压力下出现数月来最剧烈波动，主要指数全线调整；A股在海外避险情绪升温、国内处于政策与数据真空期背景下明显下跌，成交情绪偏弱。

债券方面，美债收益率呈现牛陡走势，受益于美股调整和就业数据不佳，周五联储官员表示仍有降息空间，市场押注12月降息概率上升；中债收益率小幅升高，未呈现明显避险，10Y国债收益率小幅上行，或与市场对地产支持政策预期升温有关。

受大类资产普跌影响，组合小幅回撤，但受益于资产轮动与全球对冲，整体韧性较强。

2. 下一阶段交易计划

股票方面，美股在科技板块估值未完全修复、经济数据扰动加剧背景下，已构建的下跌对冲方案将适时启动，同时增加与科技股低相关性资产以提升跨周期稳健性。A股继续增加防御板块仓位以对冲海外波动传导，在四季度主要政策落地与流动性改善信号明确前，保持中性偏防御的仓位结构。

债券方面，美债仍以短期观望与缓步加仓为主，以应对降息周期中的不确定性。

1. 上周业绩回顾

本周市场明显下跌。前半周，前期强势的电池板块、红利和小盘进入冲高后调整，市场偏弱但波动率平稳；后半周，全球市场关注英伟达三季报表现，其超预期后高开低走，叠加美国非农数据指向12月降息进展可能不及预期，全球金融市场波动率同步放大下跌。国内市场在前四日调整基础上，周五放量下跌，恐慌情绪释放明显，主要指数已基本回到10月17日低点下方。组合净值在市场普跌背景下明显回撤，回归前两周涨幅，但保持在前期低点之上。

2. 下一阶段交易计划

前期对策略净值上涨后可能回撤有所警惕，因此在仓位管理上较为谨慎，希望等待市场调整时补足欠配仓位，目前已开始执行该计划。当前市场调整幅度和速度较预期更剧烈，但从调整力度和短线乘商率看，已接近年初和贸易战两次年内较大回撤水平，存在超卖和情绪宣泄成分。叠加外部风险有所缓和、预期中央经济工作会议政策基调仍然友好等因素，市场不具备继续快速持续下跌基础，预计将保持震荡，积累下一阶段上升能量。策略已开始降低风险偏好，对高波动特征进行反馈，团队将密切监控策略决策，持续应对高波动对净值平稳的挑战。

1. 上周业绩回顾

受正股普跌影响，转债跟随调整，但跌幅明显小于正股，显示出较好抗跌性。截至上周五（11/21）收盘，转债价格中位数回落至131.30，仍维持偏高水平；转债因跌幅小于正股，转股溢价率中位数大幅上升至34.54%。上周转债组合取得负收益，但回撤幅度明显低于中证转债指数，主要因此前几周以止盈为主，上周初仓位已降至六成多，当前持仓价格基本在130以内，离债性较近，抗跌性较强。操作上主要趁调整小幅加仓了满足双低标准的标的。

2. 下一阶段交易计划

延续可转债高位震荡的研判，关注A股流动性变化，若流动性明显收缩，不排除正股和转债有进一步调整可能。策略上倾向趁调整加仓回归债性或具性价比的标的。

1. 上周业绩回顾

商品期货市场波动率和各品种间相关性处于正常区间，隔夜跳开或日内波动幅度也大致正常。截面各策略预测信号准确率处于正常范围偏低区间，属于正常波动，行情略微不利。

商品截面策略总体亏损，主要亏损来自黑色板块，有色及化工板块小幅盈利；股指日内时序策略总体盈利，得益于日内动量持续。

隔夜跳开对策略总体贡献负收益，幅度正常；交易滑点成本正常。

5个交易日中4日盈利1日亏损，但周四亏损较大，侵蚀大部分收益；11月策略总体胜率正常，但盈亏比欠佳导致回撤。

两个CTA产品本周盈亏波动正常，净值均出现轻微下跌或打平。

2. 下一阶段交易计划

当前持仓结构：仓位择时量化模型继续给出中性信号（中波动产品杠杆约1倍，高波动产品约1.5倍）；

中波动产品80%仓位配置在商品截面策略，20%在股指日内时序策略；

高波动产品100%仓位配置在商品截面策略。

下一阶段总体杠杆率继续维持中性，所有产品仓位暂时维持不变，截面子策略组合继续向等权重策略做部分倾斜。

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