一、宏观事件

1. 11月经济数据公布，基本面未见起色  

最新数据显示，中国10月工业企业利润总额累计同比为1.9%，较前值3.2%明显下降；11月官方制造业PMI指数为49.2，虽较前值49%微升，但该指标自今年4月起已连续8个月低于50荣枯线，显示制造业持续面临收缩压力。

2. 多因素叠加下利率大幅上行 

上周利率债收益率大幅上行，30年活跃券从上周收盘时的2.16%最高上行至2.20%附近。在基本面没有重大变化的情况下，此次利率上行主要受多重因素叠加影响：国际冲突局势缓和推动风险偏好回升、央行买卖国债数量不及预期（此前利率下行的主要利好）、年末机构止盈动机以及债基赎回费影响。

3. 鼓励消费与地产变局  

国家发改委主任郑珊洁在《人民日报》发表文章，强调大力提振居民消费；万科在经历"猜疑—企稳—猜疑"波动后，上周发布展期公告，标志着依靠国资输血的阶段结束，将转向市场化处理债务。

4. 美联储先鹰后鸽，美债收益率重回降息 

在上上周公布偏鹰会议纪要后，上周美联储理事发言整体转向偏鸽，CME美联储利率预测显示12月降息25BP概率从不足30%跃升至86%，美债现券和期货价格相应上涨。

二、阶段性策略回顾与计划

1. 上周业绩回顾  

上周债券组合策略出现一定回撤，信用债、可转债和利率债均有亏损。具体来看，信用债因近期利率债下跌和流动性偏紧导致整体估值回调；可转债则出现阶段性补跌。

2. 下一阶段投资计划  

下一阶段将基于年末宏观环境开展投资：信用债方面，继续依据收益率进行资产置换，对不同标的在年末的流动性重新评估，在尽可能不影响净值的情况下储备高收益资产；利率债方面，改变仓位方向持有空头头寸；美债方面，在12月议息会议前进行加仓，并从利率变动和久期两个角度评估不同期限美债表现。

1. 上周业绩回顾  

本阶段组合将利率债由多转空，信用债以持有为主，维持股票持仓比例，商品空仓。

债券方面，债券市场进入年底流动性溢价交易行情，流动性有所收紧，同时股票市场如期反弹，风险偏好相对好转。利率债信号出现转空，我们将利率债转为空头仓位，获得一定收益；美债处于强支撑上方，且美联储降息预期上升，我们按计划增加美债期货持仓并获得正向回报。

股票方面，A股和港股市场在前周急跌后小幅反弹，持仓低频量化策略和港股特殊机会策略均表现优异，基本修复前周下跌。在获得反弹回报后，基于年底风险偏好大概率下行的判断进行了减仓。

商品方面，短周期趋势未出现明显信号，继续保持空仓。

2. 下一阶段交易方案  

债券方面，国内基本面较弱形成支撑，但临近中央经济工作会议，市场进入政策观望阶段，预计延续震荡行情。12月债券市场可能再次进入流动性交易行情，我们将按照先空后多策略进行波动操作。

美债方面，利空因素逐步出清，美债重回交易降息通道，且在SLR政策调整博弈下收益率曲线可能出现走平特征，将适当加仓超长端美债期货头寸博取弹性。

股票方面，市场风偏在年底可能相对收缩，维持当前量化策略仓位；主观选股向红利靠拢；港股按短线策略布局次新股与潜在入通标的；同时等待美股波动率指数回调，陆续减仓，看多中期美股波动率。

商品方面，在支撑位加仓黄金与铜期货。

1. 上周业绩回顾  

股票方面，美股在"谷歌全栈式AI新范式"推动下显著反弹，AI泡沫短期担忧缓解，纳斯达克指数周涨幅达4.91%；A股出现阶段性反弹但力度弱于美股，伴随持续缩量，板块与主题轮动持续性偏弱，整体仍处于中性偏弱格局。

债券方面，在美联储偏鸽表态及就业放缓、经济前景不确定性上升背景下，美债收益率延续下行；相对地，中债收益率持续走高，主要体现年底流动性压力。

本周我们的宏观多资产组合随权益市场整体上行，其中中美权益资产以及美债是主要的正向贡献来源。

2. 下一阶段交易方案  

在年底成交持续缩量背景下，坚持防守为主的配置原则，同时引入高敏感度短期动量策略捕捉结构性热点，整体仓位以稳健为核心。美股方面继续增加与科技股低相关性资产以提升跨周期稳健性；组合仓位在中美权益配置中实现再平衡，同时加仓美债以跟随逐渐明朗的降息趋势。

1. 上周业绩回顾  

本周市场在急跌后出现反弹，主要指数均有涨幅，小盘股和创业板科技股涨幅居前。从风格分化看，反弹中相对强势的两个风格中，小盘风格为近一个月市场强势风格，创业板科技权重则为近一个月明显弱势风格，整体呈弱势反弹格局，大部分指数尚未收回上周五跌幅。下半周市场缩量明显。本周组合净值明显反弹，涨幅与市场强势部分持平；后半周策略开始控制组合波动率以应对市场相对弱势，仓位回到50%左右，为下一步市场可能再度确认前期低点做好准备。

2. 下一阶段交易方案  

前周市场下跌造成的短期乖离率过大在本周得到修正，但中期趋势尚未明朗。在外部AI叙事存在分歧但美股持续反弹、内部年末流动性环境趋于谨慎、12月中央经济工作会议政策基调预计偏暖等多因素叠加下，多空因素仍有交织。策略组合维持中性仓位，在管理好组合波动性和捕捉结构性行情的基础上，阶段性维持中性仓位和平衡风险敞口，为市场新变化预留空间。

1. 上周业绩回顾  

上周正股反弹但转债略有下跌，主要因前周转债跌幅大幅小于正股导致转股溢价率飙升，本周估值出现压缩。截至上周五（11/28）收盘，转债价格中位数为131.05，与前周基本持平；转股溢价率中位数由34.54%回落至30.40%。转债组合取得轻微正收益，在震荡环境下相对容易取得阿尔法，操作上主要止盈了个别涨幅较大标的，并小幅加仓满足双低标准标的。

2. 下一阶段交易方案  

上周五A股成交额已降至1.59万亿，12月流动性向来偏紧，不排除日成交额会跌至1.5万亿以下，导致正股和转债呈现震荡偏弱走势。在整体仓位不高（六成左右）的情况下，调整可打开未来转债收益空间，策略上倾向趁调整加仓回归债性或具性价比标的。

1. 上周业绩回顾  

商品期货市场波动率和各品种间相关性处于正常区间，隔夜跳开或日内波动幅度大致正常。截面各策略预测信号准确率处于正常范围偏低区间，属于正常波动，行情略微有利。

- 商品截面策略总体盈利，主要来自黑色板块；

- 股指日内时序策略总体亏损，受累于日内行情高开低走；

- 隔夜跳开贡献正收益；交易滑点成本正常；

- 5个交易日3日盈利2日亏损；11月策略胜率正常但盈亏比欠佳导致回撤；中波产品净值基本打平，高波产品上涨（交易按照收盘价统计，和按照结算价统计的实际净值可能导致差异）。

2. 下一阶段交易计划  

当前持仓结构：

- 仓位择时模型继续给出中性信号（中波动产品杠杆约1倍，高波动产品约1.5倍）；

- 中波动产品80%仓位配置在商品截面策略，20%在股指日内时序策略；

- 高波动产品100%仓位配置在商品截面策略。

下一阶段总体杠杆率维持中性，所有产品仓位暂时不变，截面子策略组合继续向等权重策略做部分倾斜。

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