一、宏观事件与市场驱动因子

（一）国内方面  

1. 短期市场核心驱动因子：中美贸易谈判进程成为影响市场风险偏好关键因素，预计市场分歧将加大，波动率可能显著上升。

2. 中期市场核心驱动因子："十五五"规划预期升温，市场再次进入行业政策预期交易阶段。非银机构存款增速开始明显放缓，境内股、债跷跷板将进入平衡阶段。

（二）境外方面  

1. 短期市场核心驱动因子：美联储议息会议临近，政策重心已由"抗通胀"转向"稳就业"，美联储释放停止缩表的明确信号，为美欧市场流动性提供支撑。

2. 中期市场核心驱动因子：AI叙事似有泡沫化趋势，资本开支与估值呈现"超前定价"，但实际生产率提升和盈利回报存在滞后不确定性，科技板块潜在风险值得警惕。

二、阶段性策略回顾与计划

1. 上周业绩回顾：

债券组合净值修复至节后的最高点，主要得益于信用债普遍止跌回升（收益率下行5-15BP）及转债仓位反弹。

2. 下一阶段交易方案：

鉴于前一阶段利率债利空信号基本出尽且当前价格具备配置价值，将投资方向由做空转为做多。

信用债方面，虽然二级市场收益率已下行，但一级发行利率仍处4%以上的阶段性高位，将积极进行资产置换，卖出低收益品种并适当加大建仓力度。同时，将综合评估利率债和信用债行情之间的延后性，以及接近年末全市场的整体流动性水平，确定上述策略适用的时间区间。

1.上周业绩回顾：

本阶段，“固收+”宏观策略组合，逐步提高股票市场仓位，债券资产波动交易。各板块情况如下：

债券板块维持信用债仓位，以持有为主。利率债通过量化策略捕捉波动交易，本周债券市场收益率上行，组合估值有一定回撤。美债仓位不变，临近二次降息，收益率有所下行，实现略微盈利。

股票板块，主要通过低频量化策略捕捉市场轮动机会，业绩略有盈利；主观选股策略，主要布局政策预期热点标的和港股特殊机会，小仓位捕捉了中信重工、轩竹生物等标的阶段性机会，本周实现了较大的业绩贡献； 

2.下一阶段交易方案：

债券方面，信用债一级发行收益率上行，从中期维度来看并非坏事。视市场收益率上行情况，适度忍受波动，捕捉再配置机会。最新CPI数据低于预期，美债技术面企稳已进入右侧交易逻辑，但收益率曲线大概率走陡。择机增持10年期美债期货，同时维持或减仓30年期美债期货。

股票板块聚焦港股"入通"预期和A股科技板块，增加高频量化策略配置。

商品方面继续看好有色及贵金属，计划浮盈加仓。

1.上周业绩回顾：

本阶段，核心持仓集中在A股与美股，同时在美债方向逐步加仓验证。上周受益于全球风险偏好的改善以及10月底美联储降息渐近，整体组合上涨0.96%，美股为最大贡献来源。

2.下一阶段交易方案：

权益方面，上证指数自8月底以来持续处于震荡整理区间。基于此市场环境，我们的量化模型自9月起采取了持续降低A股仓位的防御性策略，有效规避了期间市场波动带来的净值回撤。

近期模型信号出现重要变化：上周开始，夏普模型暂停减仓、波动率模型开始加仓，显示A股阶段性拐点可能接近。

我们判断，新一轮中美贸易谈判的推进有望改善市场风险偏好，同时四中全会后预计将围绕会议确定的政策方向涌现主题性投资机会。因此，一方面我们的宏观模型或继续逐步提升A股权重，另一方面我们将引入 A股风格轮动模型，以捕捉短期结构性热点。

此外，日本新政府的财政刺激预期 仍在升温，或将持续推动日经指数上涨，我们计划择机将日经纳入宏观多资产策略配置。

债券方面，随着10月与12月美联储降息概率上升，中期宏观模型预计将进一步提升美债配置比例。同时，短期维度我们将通过动量模型提高仓位调整频率，以在趋势反复中平滑波动、提升收益稳定性。

1. 上周业绩回顾

股票量化组合自9月底起逐步提升整体仓位，在持仓结构上重点向红利及小盘风格倾斜，并同步增配了部分增长类因子权重上周跟随市场上涨，净值来到节后高点，并维持了较低的波动率，在前期市场调整阶段跌幅较市场为小。上周持仓调整中进一步增加了小盘和成长类配置，红利方向的权重小幅降低，整体仓位维持在80-90%波动。

2.下一阶段交易方案

经过8-9月相对极端的成长风格行情后，我们判断市场将进入风格再平衡阶段。缩量市场下，短期内可能缺乏足够动力催生新的主线行情或将原有成长主线推升至新高，但整体市场情绪仍保持积极，维持偏强震荡的可能较大。

未来一段时间，三季报业绩披露、风格轮动节奏以及年末风险偏好变化将成为影响市场的主要因素。我们的策略配置将以再平衡中相对受益的红利与小盘策略为重点，与我们的观察一致。

同时，我们也在注意观察成长性策略和规模类因子在策略组合中的表现，及其是否会获得一定权重，以确保组合特征与市场节奏相匹配。

1.上周业绩回顾：

上周转债组合随市场反弹实现正收益。操作方面，我们主要针对部分涨幅较大的个券进行了止盈，总仓位略有下降，仍维持偏高的持仓比例。

个券方面，闻泰转债仍是市场关注焦点，上周价格出现反弹。该转债的核心问题在于其境外子公司安世半导体被荷兰政府与外籍高管违规接管的事件尚未解决。目前中国政府已禁止安世产品出口，同时安世中国已开始独立运营。尽管上周中荷双方进行了商务对话，但未能达成解决方案。值得关注的是，由于欧洲车企面临停产压力，荷兰政府正承受日益增大的谈判压力。从转债角度分析，闻泰手头仍有较多现金，且转债剩余时间略充裕，到期前或已解决安世的问题，甚至提前促成了转股，整体看违约风险依然不高，计划继续持有。

2.下一阶段交易方案

转债短期预计延续震荡走势，后续计划继续维持左侧操作，即调整时加仓回归债性或者具性价比的标的，上涨时止盈价格虚高的标的。

1. 上周业绩回顾：

商品期货市场波动率和各品种间相关性均处于正常区间。尽管面临中美贸易摩擦升级的宏观事件冲击，市场并未出现波动率急剧飙升或品种同涨同跌的极端行情，各品种隔夜跳开或日内波动幅度也大致处于正常范围。反应在我们的具体策略上表现为：截面各策略预测信号准确率处于均值附近略微偏低的区间，属于正常的适配行情。

从策略表现来看：

- 商品截面策略整体盈利，主要收益来源于黑色板块和化工板块，通过捕捉各品种波动差异获取相对收益；

- 股指日内时序策略出现亏损，主要受日内价格反转效应影响，导致趋势跟踪策略效果不佳；

- 隔夜跳空对整体收益产生小幅负面影响，但在正常可接受范围内；

- 两个产品因为商品截面子策略组合配置得不一样，再加上中波动产品有股指时序策略而高波动产品没有，导致高波动净值上涨较多而中波动产品相对较少。  

2.下一阶段交易方案

当前持仓结构：仓位择时模型维持中性信号：中波动产品杠杆率约1倍，高波动产品约1.5倍；

中波动产品配置：80%商品截面策略，20%股指日内时序策略；

高波动产品配置：100%商品截面策略。

下一阶段总体杠杆率继续维持中性： 9-10月高波动产品的反弹远超过中波动产品，计划近期对中波动产品的商品截面子策略组合即策略权重进行调整，高波动产品暂时维持不变。

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