一、宏观事件

1.美联储鹰派降息，全球金融资产普遍下跌

12月10日，美联储如预期降息25BP，但在会议报告中表达了对通胀持续的担忧，言论偏鹰。各大机构因此降低明年整体降息预期，市场交易“衰退预期+通胀持续”组合，导致境外市场出现股、债、商品“三杀”局面。叠加日元可能在本周加息，市场避险情绪升温，呈现追逐现金的特征。

2.中央经济工作会议召开，政策定调“稳增长、扩内需、防风险”

会议核心内容整体偏积极但保留克制，首次将“稳增长、扩内需”置于“科技与新质生产力”之前，表明接受经济增长中枢下移但不接受持续低于潜在增速的现实。财政与货币政策方向未出现明显变化，预计将形成相对稳定的市场风险偏好。在此框架下，利率下行空间有限但处于宽幅震荡区间；股票市场难现普涨行情，更偏向结构性机会。

二、阶段性策略回顾与计划

上周业绩回顾：债券组合继续出现回撤，除信用债和可转债回调外，主要受美联储“鹰派降息”导致美债期货下跌拖累。

下一阶段交易计划：信用债及可转债近期的估值调整形成了良好的再投资机会，且年末流动性紧张局面有所缓解，计划通过交易进行新资产建仓，提高组合静态收益率，为后续增长打下基础。

美债方面，因未来降息节奏不确定性上升，将重新评估仓位和期限结构配置，同时，考虑到目前美联储和其他主要国家央行政策的反向特征，可能形成美元相对于其他货币的趋势性机会，我们也将在美债投资中考虑通过交易汇率的方式进行对冲。

上周业绩回顾：本阶段，组合整体回收现金，持有利率债空头，临近年底大幅减仓股票。各板块情况如下：

债券方面，上周，债券市场如我们研判一致，出现流动性溢价行情，且叠加“万科事件”负面影响，债券收益率继续上行。我们提前布局了利率债空头持仓，获得较好盈利。

美债方面，因美联储鹰派降息出现回调，出现一定的业绩拖累。美债可能进入弱势行情，未进行计划中的加仓，保持了观望。

股票方面，基于年底流动性收紧、机构年度获利减仓的观点，我们持仓的低频量化股票仓位大幅降仓，回避了市场的下跌。而港股特殊机会仓位捕捉到相关机会，业绩略微盈利。

商品方面，短周期波动率整体放大，继续保持空仓。

上周业绩回顾：本周我们的宏观多资产组合净值较为稳定，尽管 A 股资产小幅回调对组合形成一定拖累，但在整体仓位控制较低的背景下，对组合净值的影响相对有限。

股票方面，美股整体维持高位震荡，在降息预期支撑下，小盘股与周期属性更强的罗素指数及道指表现相对占优。周五受芯片龙头个股大幅回调影响，科技板块再度承压，市场对 AI 叙事的持续性与盈利兑现节奏仍存分歧。A 股方面，在上周末险资投资限制放宽与券商监管边际松动等政策利好刺激下，指数周初高开，但随后呈现震荡回落态势，全周表现为高开低走。市场对中央经济工作会议的政策信号解读相对平淡，风险偏好修复力度有限。

债券方面，上周美联储如期降息，但市场对美联储政策解读分歧大，利率缺乏方向；本周11 月美国非农就业与 CPI 数据即将公布，或成为驱动美债收益率波动的主要催化因素。中债收益率总体持平，市场对宽松预期仍偏谨慎。

下一阶段交易方案：整体来看，近期内外部重要会议释放的信息与市场原有预期基本一致，并未形成明显的方向性偏离但同时也未产生新的交易线索。我们继续维持以防守为主的资产配置思路，并通过构建“胜率 × 波动率”复合因子对总体仓位进行动态约束。在年底风险偏好较保守的环境下力求回避风险维持组合净值稳定。

上周业绩回顾：市场相对偏弱，内外重要会议依次展开。全周主要主要宽基指数在周一受政策提振有所上涨后，后续震荡走低，全周大致持平，但中小盘股明显走弱，全市场涨幅中位数约-1.8%。行业上，与美股相关性较高的英伟达链大盘科技股与电力设备股走势偏强，内需相关的地产、消费链条板块偏弱。组合净值保持稳定，随市场稍有回撤，持仓仓位较低，因子结构开始偏向大市值。

下一阶段交易方案：年末季节性特征下风险偏好不高，叠加重要宏观线索未给出超预期指引，市场情绪谨慎。另一方面，部分高估值头部标的开始脱离国内与国外市场开始独立抱团走势，但斜率不高、带动性不太强，是否能有效激活市场情绪，还是最终受市场的谨慎心态拖累，有待观察。

策略组合风格持续偏防守，我们认为以较低仓位控制波动率、耐心等待下一阶段机会是当前适当的方式。同时，策略正通过快速调整持仓因子风格来适应市场风格的频繁变化，以图更快捕捉未来强势板块。

上周业绩回顾：上周转债延续窄幅震荡走势，截至上周五（12/12）收盘，转债市场的价格中位数为130.82，较前周略微下跌；转股溢价率中位数由前周的31.42%涨至32.62%。流动性方面，上周转债活跃度有所上升，全周日均成交606亿，虽仍低于今年日均的711亿，但高于前周日均的538亿。临近年末，叠加近期万科和浙金暴雷的事件影响，上周转债的风险偏好下降显著，一些评级偏低的转债（如A-及以下）出现明显调整，拖累转债组合取得负收益。

下一阶段交易方案：转债风险偏好下降的趋势短期或将延续，一些意向标的可能进入理想加仓区域。策略上计划趁调整加仓回归债性或具性价比的标的。

1、上周业绩回顾

商品期货市场波动率处于正常区间稍微偏低位置，呈现出接近年底时候的季节性下降特性，品种间相关性达到短期高点，隔夜跳开大致处于正常范围。反应在我们的具体策略上：截面策略预测信号准确率出现较大阶段性下降，行情不利。

商品截面策略总体亏损，主要来自黑色和化工板块；

股指日内时序策略影响较小；

隔夜跳开贡献负收益。

5个交易日均亏损，胜率低，产品遭遇8月以来最大单周回撤。

2、下一阶段交易计划

当前持仓结构：仓位择时量化模型继续给出中性信号（中波动产品1倍杠杆左右；高波动产品1.5倍杠杆左右）；

中波动产品80%仓位配置在商品截面策略，20%在股指日内时序策略；

高波动产品100%仓位配置在商品截面策略。

下一阶段总体杠杆率继续维持中性；所有产品仓位暂时维持不变；截面子策略组合继续向等权重策略做部分倾斜。

本文内容仅代表撰写团队的独立分析观点，不代表任何金融机构的官方立场或权威意见。

文中涉及的数据、结论与观点仅供参考，不构成也不应被视为任何形式的投资建议、邀约或承诺。读者不应依据本内容取代自身的独立判断，也不应仅凭本文内容做出投资决策。

本文基于公开资料和研究模型撰写，观点所反映的是发布当日的判断，可能会随市场情况更新而不另行通知。

除非另有说明，本文版权归撰写团队所有。如需转载或引用，请注明出处并保持内容完整，未经许可不得用于商业用途。因擅自使用而导致的后果，责任由使用方自行承担。