一、宏观事件

1、险资放宽+券商松绑双线推进

周末监管部门密集发声，金监总局下调保险公司股票投资风险因子，证监会主席提出资本松绑与分类监管，共同指向“引导长期资金入市”的改革方向。短期提振市场情绪并直接利好券商板块，中长期看将进一步强化机构化趋势，“大盘价值 + 头部成长”为长线资金主要配置方向。

2、特朗普暗示美联储潜在新主席

特朗普表示将在“明年年初”任命下一任美联储主席，并在公开场合介绍 Kevin Hassett称其为“潜在”人选，此举强化了市场对美联储政策独立性可能被弱化的担忧。若未来货币政策更具行政色彩，通胀风险溢价可能抬升。同时，11月ADP就业人数意外大幅下降，录得两年半最大跌幅，凸显劳动力市场降温超预期。两者共同作用下，市场对降息节奏前置的预期显著升温。

3、日本央行释放明确加息信号

日本央行行长表示将在12月货币政策会议上“权衡加息的利弊”。若加息落地，可能引发新一轮套息交易平仓，但强度预计低于去年。日本加息可能导致美元走弱，推动全球资产重新定价，黄金有概率走强。

二、阶段性策略回顾与计划

1、上周业绩回顾  

组合整体表现不佳，信用债、可转债和美债均有一定幅度的回落。信用债受利率债下跌及万科展期等事件影响，收益率上行且流动性较前一阶段变差；可转债跟随正股回落；美债在降息预期增加背景下利率反而攀升，表现反常。利率债因及时转为看空而取得不错收益。

2、下一阶段投资计划

鉴于当前债市由情绪、事件和机构动机主导，计划适当放宽波动率控制，即在适当容忍小幅回撤的前提下进行信用债的交易策略（上一阶段我们的投资原则是在不产生回撤的前提下进行交易），目标是将组合中低收益资产置换为高收益资产。形成长期的净值增长来源。

美债方面，降息周期的基本观点和大幅振荡的短期特征，按约2/3仓位长期持有加1/3波段交易进行操作，将近期利率上行视为利好充分表达后的回调，继续按照上述仓位开展投资交易。

1、上周业绩回顾  

本阶段，“固收+”宏观策略组合，利率债由多转空，信用债以持有为主，维持股票持仓比例，商品继续保持空仓。各板块情况如下：

债券方面，上周，债券市场如我们研判一致，出现流动性溢价行情，利率债空头持仓因收益率上行获利；信用债受万科、中航产融等负面事件影响出现估值回调，抵消了部分利率债盈利。

美债方面，受日本央行加息言论影响收益率上行，回吐部分持仓盈利，对此，我们认为12月降息仍然是近期交易的主线，美债收益率存在短期定价纠偏的反弹。我们在底部择机加成了长端美债期货，交易波段反弹预期。

股票方面，基于年底流动性收紧判断，调减主观仓位并切换至低频量化策略，通过量价信号跟随资金流动方向进行配置。

商品方面，短周期趋势未出现明显信号，继续保持空仓。

2、下一阶段交易方案

债券方面，债券市场的负债端资金仍然稳固，12月的流动性溢价行情和近期负面事件驱动价格回调，将择机在价值洼地增持信用债，利率债保持多空轮动。

美债方面，美债仍然处于交易降息的通道上，日元加息0.25%，仍有不小套利空间，套息杠杆崩盘的可能性不大，目前是负面情绪大于实质影响。将继续加仓超长端期货头寸博取弹性。

股票方面，认为国内利好政策可平抑外部扰动和风险偏好走低，但A股止盈盘的动机仍然存在，若无重大动量出现我们将维持当前量化策略仓位。同时等待时机布局美股波动率品种及降息受益的相关ETF。

商品方面，境外波动率再起，资金向资源、红利靠拢，在支撑位加仓金属期货。

1、上周业绩回顾  

本周宏观多资产组合维持正收益，美股为主要贡献来源。

股票方面，美股延续反弹但动能放缓，降息预期提升使得市场风险偏好回暖，前期超跌的小盘科技与题材股重新活跃。A股持续缩量回落，成交额维持在偏低区间，显示年底风险偏好仍疲弱。周五小幅反弹但主线不明。

债券方面，美债主要受日本加息预期及美联储主席人选事件驱动；中债收益率冲高回落。

2、下一阶段交易方案

在年底成交缩量背景下，坚持以防守为主的配置原则。由于短期仍有美联储议息会议与国内重要经济工作会议等事件，将引入高敏感度的短期动量策略以捕捉结构性热点，整体仓位以稳健为核心。

1、上周业绩回顾  

市场整体偏弱，周五在券商板块带动下反弹。全周成交额明显下滑，走势偏弱。中小市值指数有所下跌，大市值指数略有上涨。周五盘后和周末政策表明券商异动是抢跑了金融监管总局和证监会在行业政策表态上的一些利好。周末利好政策有一定提振作用，但年末能否带动成交趋势扭转尚需观察。组合仓位进一步下调，净值保持平稳。

2、下一阶段交易方案

下周将面对美联储降息、中央经济工作会议等宏观事件，叠加年末保守的风险偏好和季节性缩量，预计市场波动率可能先降后升，趋势方向待确认。目前组合状态偏向防守，以较低仓位控制波动率为主，持仓结构较为均衡，与我们认为的稳健状态一致。策略组合会保持对宏观政策和事件对市场下一阶段趋势影响的追踪，并与其发展保持匹配。我们预计组合仓位可能在下一阶段有所变化，且持仓风格变化程度可能更甚，会对此做好准备并密切关注发展。

1、上周业绩回顾

A股与转债先跌后涨，转债全周近乎收平，延续缩量走势。价格中位数微涨至131.64，转股溢价率中位数升至31.42%。流动性持续缩量，全周日均成交538亿，大幅低于今年日均的713亿。上周转债组合取得轻微负收益。

2、下一阶段交易方案

过去几周A股和转债呈现缩量震荡走势，趋势上缩量和波动率均有所降低，策略上延续计划趁调整加仓回归债性或者具性价比的标的。

1、上周业绩回顾

商品期货市场波动率处于正常区间稍微偏低位置，呈现出接近年底时候的季节性下降特性，品种间相关性达到短期高点，隔夜跳开大致处于正常范围。反应在我们的具体策略上：截面策略预测信号准确率出现较大阶段性下降，行情不利。

商品截面策略总体亏损，主要来自黑色和化工板块；

股指日内时序策略影响较小；

隔夜跳开贡献负收益。

5个交易日均亏损，胜率低，产品遭遇8月以来最大单周回撤。

2、下一阶段交易计划

当前持仓结构：仓位择时量化模型继续给出中性信号（中波动产品1倍杠杆左右；高波动产品1.5倍杠杆左右）；

中波动产品80%仓位配置在商品截面策略，20%在股指日内时序策略；

高波动产品100%仓位配置在商品截面策略。

下一阶段总体杠杆率继续维持中性；所有产品仓位暂时维持不变；截面子策略组合继续向等权重策略做部分倾斜。

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