价格磨底遇关税升级，反内卷政策托底商品
一、宏观环境分析
国内：价格磨底，需求待振
-CPI：6月同比+0.1%，实现由负转正，环比下降-0.1%，跌幅较上月收窄，整体表现略超市场预期，或受“618促销”错位扰动。
-PPI：同比-3.6%，较上月回落0.3个百分点，环比-0.4%，与前值持平，工业通缩压力未实质性缓解。
-核心态势：价格信号延续“磨底+结构分化”，供给端有边际收缩迹象，但内需动能仍显不足，政策传导节奏待观察。
-政策影响：“反内卷”政策对光伏、钢铁、水泥等产能过剩行业产生积极预期，有望阶段性支撑价格，但在总需求复苏仍显脆弱的背景下，价格回升的持续性仍具不确定性。
-展望：7月政治局会议有望重申稳增长方向，关注其在财政节奏、内需提振与地产托底等方面的政策部署，或将成为观察下半年内生动能修复节奏的关键窗口。
海外：关税再起，兑现概率提升
-特朗普在前期关税豁免即将到期之际，启动新一轮贸易施压。
-核心变动：自延长期起，欧盟、加拿大、墨西哥、日本、印度等陆续收到关税通知函，税率上调至30%–35%，显著高于此前“解放日”关税设定。
-政策背景：不同于2018年关税冲击初期的“口头威胁+最后一刻妥协”组合，在当前美国财政赤字激增、美联储政策受限背景下，特朗普或更偏向“兑现制衡”。当下关税政策具备更强的财政功能与选举属性，政策兑现概率边际提升。
二、投资要点与大类资产策略
1.利率债市场分析
-市场表现：本周利率债市场延续震荡偏弱格局，收益率曲线轻微“熊平”，10年国债收益率小幅上行。
原因：一是因为股债跷跷板效应显现，权益市场延续强势表现，风险偏好上升对债市形成压制；二是由于地产政策预期升温，市场博弈潜在增量地产支持政策，影响债券多头配置情绪。
资金面：短端回购利率维持低位；月中税期临近，流动性或阶段性边际收紧，对利率债形成一定约束。
-央行操作：或并不急于推出新的宽松政策，短期可能主要通过买断式回购、MLF和OMO等方式来投放流动性，而随着缴税和政府债发行，月中资金面波动可能加大。
-机构动态：理财7月规模或环比大幅扩张，下半年增长可能放缓；绩优基金久期持续下降；央行买债最早或待8月。
-整体来看：债市目前绝对收益率和利差处于近年低位，10年国债突破1.6%还需央行买债、超预期降息或股市大幅调整推动，短期概率不大，预计维持震荡。
2.信用债市场分析
-6月30日以来收益率明显下行，带来一定估值修复收益。信用债利差已较小。后续需要密切跟踪资金和资产的供求关系，防止供需关系反转后出现的估值风险。
-境内：资金利率维持在相对低位，资金对票息carry有明显偏好；无超预期事件发生的情况下，信用债走势依然沿着化债大逻辑走，中高收益信用债配置情绪仍强。
-境外：整体市场交投情绪火热，传言地方国企新增外债额度申报要求或放松，近期新发364天期债未受监管正式干预，企业新增发行意愿强烈，预计未来会继续新增发行。
3.A股与港股市场分析
A股方面
-延续震荡上行，全周成交额7.48万亿元，日均1.5万亿元，较上周放量，市场交投情绪回暖但部分板块获利回吐，整体市场情绪仍偏谨慎。
-结构亮点：
银行板块：息差修复逻辑强化，市场对“存款利率下调”政策兑现反应积极。
钢铁板块：“限产”政策催化周期逻辑短期强化。
新能源赛道：宁德时代Q2净利预增42%，刺激创新成长预期，创业板指数周内涨幅领先。
港股方面
-恒生指数周涨0.93%，恒生科技指数涨0.62%。
-板块表现：前期领涨的科技股和新消费板块出现明显调整，资金获利了结意愿较强。
电讯（股息率5.4%+）、公用事业等防御性板块获资金关注，体现抗跌属性。
科技股分化：腾讯受AI备案消息提振，获南向资金持续净流入vs美团行业竞争加剧承压。
生物医药板块：受医保降价政策扰动明显回调，部分龙头个股单周跌幅较大。
4.可转债市场分析
-市场表现：中证转债指数继续震荡走高，周内上涨0.76%，再度刷新2015年6月以来新高；市场风险偏好回暖带动转债维持强势格局。代表小市值风格的万得微盘股指数周涨幅达2.68%，也为转债提供一定支撑。
-结构方面：
“反内卷”成为A股焦点，推动光伏、钢铁、水泥等产能过剩行业股价反弹，关联金融机构（如银行对这些行业的坏账风险降低预期）跟涨。
光伏行业：由于产能过剩非常严重且行业龙头都是民企，背后更有地方政府的税收和就业考量，因此尽管有政策推动，产能出清程度待观察，企业现金流或需1年以上才可能回正，对应转债的信用风险未解除。
-估值方面：
价格中位数升至125.80，较上周再度抬升，YTM中位数降至-2.92%。显示价格持续攀升而收益率空间逐渐压缩。
转股溢价率27.33%、纯债溢价率18.78%，均处历史低位，反映市场仍对“转股预期”有较强定价偏好。
-流动性方面：交投延续活跃，日成交额683亿至769亿，中枢与上周相当，A股日成交1.22万亿至1.53万亿形成支撑。整体资金面支撑较为平稳，为转债维持当前估值水平提供基础。
-整体来看，当前可转债市场进入高估值、高波动阶段，在政策催化与资金博弈交织之下，个券分化料将加剧，后续需更加关注估值安全边际与信用风险定价之间的平衡。
5.商品市场分析
-市场表现：整体呈现“政策预期推动+基本面分化”特征，波动率上升。
-国内方面：反内卷”政策成为国内商品市场的阶段性核心线索，政策聚焦钢铁、水泥、玻璃、光伏等行业：
供给侧出清预期带动周期品情绪反弹，但供需错配的实质修复仍待后续验证。
城市更新、制造业投资、能源转型等议题在政策持续发酵下，强化了中游工业品及新材料托底预期，为部分商品提供中期支撑。
-海外方面：特朗普宣布自8月起对铜征收50%进口关税，并考虑扩展至半导体、药品等关键产业品类。导致海外市场围绕“美铜套利”交易逻辑消退，铜品种跨市场价格结构出现重定价趋势。
6.美债及汇率市场分析
-本周全球利率债市场的波动主线并非源自美国，而是日本与欧洲的财政担忧所引发的长端利率上行。
日本：7月8日在东京市场早盘交易中，日本超长期国债价格显著下行，10年与30年期收益率分别上行3.68bp与3.5bp，30年期突破3.0%，主因选举前的财政刺激承诺，多党派提出的扩张性政策预期强化了债务发行预期，市场对日本长期财政可持续性重新定价。
英国：财政状况担忧致股债承压，财政风险溢价正在从边缘经济体向核心发达国家扩散，反映在德债等核心资产利率同步上行。
-美债逻辑：
美债收益率上行主因外部扰动而非内生经济利空，“大而美”财政法案落地后利空已基本被市场消化。日本、欧洲等国仍处于政策不确定性上升阶段，美债反而成为利率债中“确定性最强”的配置方向。
资金动向：过去一年，投资者基于欧央行降息确定性更强、美国尚未开启政策宽松，倾向优先配置欧债、英债等非美主权资产；但目前，美联储政策转向信号渐强，海外财政担忧上行，交易重心正重新回归美债。
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