外部关税冲击遇芯片松绑，A股风险偏好边际回升
一、宏观环境分析
1.政策动向
美联储观望：CPI略超预期，PPI低于预期，内部观点分化。围绕是否“炒掉”鲍威尔的争议升温，美元独立性挑战再现。
中国刺激政策持续：“反内卷”政策深化，工信部细化行业产能与价格优化政策。国常会发力提振内需与消费，聚焦新质生产力、新兴服务业。
2.经济基本面
国内：
Ø 社融与货币数据超预期，信贷与流动性扩张明显。本阶段，政府专项债托底作用显著，反映政策托底实效与实体经济信贷回暖趋势。但实体企业融资、个人融资仍未见到明显改善。经济仍然维持供给端拉动，需求端复苏有待进一步验证。
境外：
Ø 美国新增就业稳定，失业率低位徘徊。6月CPI增至2.7%，通胀有韧性。经济呈现“软着陆”：就业市场稳定但放缓，消费强于预期，通胀传导渐显。
Ø 市场预期：“通胀是底线、就业疲软是导火线”，通胀持续高企仅靠经济放缓不够；若消费与就业显著回落，降息窗口或提前。
3.其他重要事件
美方推动SLR放松与高关税：特朗普推动放松银行SLR监管，并注册新一轮对多国出口关税，财政扩张与监管宽松暗示政策组合延续。
欧洲与中东地缘动态：欧洲对美关税反制和中东局势仍可能短期扰动油市与欧债，两类资产表现分化。
二、投资要点与大类资产策略
1.利率债市场分析
上周复盘：债市收益率整体呈震荡态势，收益率曲线走陡。10Y收益率先下后上，背后对应：①央行呵护资金意图明显;②税期对资金面影响逐步减弱;③议及基本面数据未太超预期；④股债跷跷板演绎下债市承压。
机构行为：由于前期资金利率大幅下行，机构纷纷加杠杆压缩信用利差，并挖掘新老券利差，导致交易拥挤度处于偏高水平，对利空消息敏感度上升，进一步加剧债市波动。
下周预期：资金边际转松，政治局会议博弈或加剧，股债跷跷板下关注交易性机会。
债市整体环境：外部宏观环境能见度不高 + 内需缓修复 + 宽货币进程仍在 + 基本面显著改善带来的利空尚未显现 → 整体仍处利多环境。
较低的收益率水平约束下行空间 + 风险偏好边际回升下目前1.67%点位弹性有限 → 短期扰动较多。
2.信用债市场分析
境内：央行继续大额投放资金呵护资金面，利率转松利好信用债。信用债收益率整体下行，票息资产荒加剧，交投情绪尚可，机构或适度下沉资质与加杠杆。
境外(中资美元债)：整体交投情绪减弱，二级市场承接能力降低，一级市场新发情绪降温，南向通投资者范围扩容利市场好活跃度与流动性。中资境外债5月以来估值快速上涨，修复前期偏离。虽然当前市场收益率普遍较低，但早期持有者在本轮可获估值增值收益。
3. A股与港股市场分析
A股：小幅上涨，成交量稳，反映结构性活跃但整体节奏平稳。本阶段主要为银行板块带动，其他板块未现明显强势。基本面方面未见明显的改善驱动因子，当前市场仍然为政策预期下的风险偏好改善。市场流动性也在政策呵护下延续宽松，人民币贷款扩张带动流动性增厚，银行、地产相关信贷回暖助力市场资金流入。
风险点：中证1000期现货基差维持高位，中性策略持续新高，中小盘存脆弱性，谨防回调。
港股：涨幅较好，HK50创新高。本阶段，港股呈现如下特点：一是中国内地资金净流入；二是政策预期持续，沪深新政激活市场，北向资金配置热度转向港股；三是IPO脉动强劲，提升市场活力与参与度 。近期，科技股表现最为亮眼，新基金与“快入机制”推动短期波动加剧，但需规避短期过热。
整体：A股港股受政策红利及资金共振推动，中长期基本面积极。A股更具政策与宏观流动性支撑，港股弹性更高（资金流入+IPO）。需谨慎应对货币、政策及地缘波动，设置止盈与仓位管理。
关注机会：“反内卷、去产能”背景下的行业龙头并购整合估值重估；军工板块确定性机会。
4.可转债市场分析
A股：本周A股维持涨势，流动性维持充裕，小盘股表现继续优于大盘股。
外部环境相对稳定，美国向多数贸易伙伴发新关税函（中国除外）；作为中美日内瓦协议的一部分，美国商务部口头同意英伟达继续向中国出口H20芯片；财长贝森特暗示暂停关税期限（8月12日）可延长，相比美国其他贸易伙伴，中美暂时处于相对友好的阶段。相对稳定的外部环境，提升了A股的风险偏好。
可转债市场状况：估值方面，转债价格继续抬升，估值水平仍维持偏低。截至7/17收盘，价格中位数：126.82，较上周五125.81进一步上升，YTM中位数-3.24%，纯债溢价率中位数：19.82%。
-转股溢价率：27.38%与上周相近，处过去四年低位附近。
-流动性方面：正股与转债均保持充裕。
-A股日成交额范围：1.46-1.64万亿元，成交中枢明显高于上周的1.22-1.74万亿元。
-转债日成交额范围：699-760亿元，成交中枢与上周相近。
-产品交易计划：优先止盈价格虚高标的，小幅加仓具性价比标的。5.商品市场分析
国内：延续“政策预期驱动+经济边际改善”。上半年GDP增5.3%，6月工业增加值增6.8%超预期。政策聚焦“调结构+去产能”（新型城镇化、重点行业稳增长方案），钢铁、水泥、玻璃等传统工业品受益，供给侧出清预期带动估值修复。光伏硅料震荡加剧，前期情绪高涨后开始博弈政策兑现节奏。但是，社融数据显示居民融资需求仍偏弱，企业短贷季末冲量特征明显，实际需求支撑仍显不足，若政策预期落地不及预期，相关板块或面临更大波动压力。
海外：美国6月CPI温和但商品和服务价格上涨，关税通胀影响待观察。美联储内部分歧加剧，“鲍威尔去留”风波增不确定性。黄金整理震荡，铜关税影响显现，当前处于震荡消化阶段。非美“铜搬运”链趋瓦解，定价权或向需求端倾斜。
6.境外资产市场分析
美债方面：
-现状：美国经济数据超预期、特朗普政府与鲍威尔对抗持续，美债收益率延续了高波动行情，美债收益率再次冲高，导致收益率曲线加速扭曲陡峭化和美元走弱。
-展望：扰动落地，利空减少。9月降息仍然是高概率事件。因此，美债回调即是买入机会。
-风险提示：本周日本再次显示全球发达市场利率长期端供需失衡问题，这一点是一个不容忽视风险。
日债方面：
-市场表现：日本国债（JGB）期限结构的过山车走势正成为常态。
近期波动主因：本周末参议院选举带来的紧张情绪，市场最初措手不及，面临急剧陡峭化压力。参与者迅速将财政扩张担忧纳入定价，因担忧执政联盟自民党-公明党可能失利的风险日益增加。
-货币政策预期：预计选举结果对日本央行 (BOJ) 政策影响有限，仍预计下一次加息将在2026年1月分行经理会议之后。
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