A股创年内新高，美债波动加剧
一、宏观环境分析
1.中国央行公布货币政策执行报告和社融数据，新增贷款规模转为负值
中国信贷需求疲软：本周央行公布的货币政策执行报告和社融数据显示，7月新增贷款规模转为负值。结构上，私营部门贷款需求持续疲软，可能意味着当前政策对上游原材料价格的刺激尚未有效传导至最终需求端。
2.美国通胀数据先抑后扬，美债收益率“过山车”
美国通胀波动影响美债： 周初美国7月通胀数据温和上涨，叠加财长暗示降息50基点可能，一度巩固降息预期并压低美债收益率。然而，周四超预期的PPI数据削弱降息预期，市场修正9月降息幅度预期，导致美债收益率反弹上行。本周各期限美债收益率均有上行。
重点关注：美联储主席鲍威尔于8月22日（周五）的演讲。
3.关税延期再度利好A股：
本周中美正式宣布将关税休战期限延长90天，推动A股继续上涨并创2024年以来新高。股债“跷跷板”效应下，尽管有新增贷款转负等利好债券因素，本周国债收益率仍显著上行，30年国债收益率一度逼近2%。
二、投资要点与大类资产策略
1.利率债市场分析
走势：受权益市场走强及贴息、收储等政策刺激，长端收益率上行。10年国债收益率较前一周上行5.4个基点至1.745%。疲弱的7月金融与经济数据稍缓债市压力。
资金面：央行通过公开市场操作维持流动性合理充裕，资金利率平稳，旨在为关键政策窗口营造稳定环境，未提前释放额外信号。
基本面：偏弱的经济走势为宽松政策提供支撑。金融数据印证政治局会议“经济回升向好但基础仍需巩固”的判断，信贷增长乏力反映居民和企业部门预期偏弱，资产负债表修复需时。
机构行为：银行等配置力量减弱，非银机构大幅卖出。基金的净卖出可能更多出于主动防御（降低久期暴露）而非被动减持。
2.信用债市场分析
境内市场：多数机构配置中短债防守，短久期下沉策略占优，对票息保护较弱的中长债保持审慎。整体债市情绪较弱。一级市场发行成本整体下降，二级市场收益率呈现两极分化，中长期高等级品种上行幅度较大。
境外市场（中资城投债）：本周共8只中资城投境外债发行，其中6笔为担保发行。一二级市场整体收益率继续下行，情绪较好。市场传闻优质主体离岸债发行管控或放开，省级和市级国企境外债新增或不再需省发改委和省财政联合出函，但区县级公共预算收入不低于50亿元等指导原则预计维持。
3. A股与港股市场分析
表现：A股上证综指+1.69%，深成指+4.55%，创业板指+8.58%；港股恒指+1.65%，恒生科技指数+1.52%。呈现结构性分化与轮动。
主要推动力：
- 资金面共振：A股量能连续三日突破2万亿元，两融余额重返2万亿元上方；南向资金周净流入约381亿港元，其中8月15日单日净流入358.76亿港元，创历史新高。
- 弱数据催生政策托底预期：7月工业增加值+5.7%，社会消费品零售总额+3.7%；央行为稳增长于8月15日实施5000亿元买断式逆回购并发布二季度货币政策执行报告，强化流动性支持预期。
- 产业事件催化赛道：“世界人形机器人运动会”开幕及政策推动，催化资金涌入机器人、算力、券商等板块。
总体判断：本周市场主要由“资金驱动+政策预期+事件催化共振”推动。
4.可转债市场分析
表现：沪深300指数+1.66%，万得微盘股指数-1.56%，中证转债指数+0.69%。
估值：转债价格维持高位，估值略有上升。转债价格和到期收益率（YTM）中位数分别为130.58和-4.49%（上周五：130.40和-4.36%）。纯债溢价率中位数24.06%（前周五24.01%）；转股溢价率29.56%（上周五27.63%）。
量价观察：A股成交额创年内新高（2.3万亿元），但各大指数均收跌，出现量价背离。
展望：考虑到自4月初持续反弹，上证指数本周已回到去年国庆后第一个交易日高点，调整压力渐增，后续或现分化。
5.商品市场分析
整体：大宗商品震荡调整，市场聚焦宏观影响。
贵金属：走势偏弱，主要受美国通胀与预期不符影响。
黑色系：
- 螺纹钢：暴雨高温台风影响下需求大幅下降，库存紧张。
- 铁矿：铁水产量保持高位，未受闪失限产显著影响。
- 焦煤：受政策预期及动力煤价格上涨影响，大幅回调。
- 关注点：成材旺季需求实际表现及政策持续性。
有色系：
- 沪铜：供应偏紧与需求偏弱现实，与较强预期格局未变，等待新驱动。
- 沪铝：库存紧张，国内供需矛盾不突出，出口有所降低。低库存和旺季需求恢复预期支撑价格。
风险提示：本周美国加大对铝和钢铁衍生品征税，注意短期回调风险。
6.美债市场分析
行情走势：本周继续上演“过山车”行情，因通胀数据先缓后急。10年期和30年期美债单周波动幅度约10个基点。
后市展望：与上周判断一致——美债仍处高波动的左侧底部区间，拐点未至。
- 长期因素变化：政治博弈地位上升，与美联储核心目标（稳就业、稳物价）相当。此变化一方面巩固长期降息预期，另一方面削弱基于数据判断降息路径的确定性，导致更大波动。
重点关注：下一阶段在美债及各类代替资产投资方面，重点应关注高波动风险。
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