一、宏观事件

（一）中国经济数据

1.  CPI与PPI数据：2025年12月中国CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.9%。通胀数据整体表现疲弱，反映内需修复仍需时间。CPI读数提升主要受供给侧扰动拉动，PPI持续负增长显示工业品需求不足。国内通缩环境的改善仍需观察验证。

2. 政策环境：央行在年初延续宽松取向，维持流动性合理充裕。财政政策方面，地方政府专项债发行节奏加快，基建投资预期逐步升温。

（二）美国经济数据

1. 就业市场情况：2025年12月美国非农就业新增5.0万人(预期 6.0万人, 前值修正后 5.6万人)，失业率录得4.4%(预期 4.5%, 前值 4.5%)。整体来看，就业市场在预期范围内但已出现走弱迹象。失业率的下降源于劳动参与率下降。结合高利率环境，美国宏观经济开始出现“滞涨”迹象。

2. 货币政策预期：美联储政策导向从控通胀向稳就业转移，虽然通胀粘性仍然存在，但降息预期再次升温，但大概率1月底将暂停降息。

二、阶段性策略回顾与计划

1.上周业绩回顾：

信用债贡献稳定利息收益，可转债随A股开门红上涨，两者是债券组合策略净值增长主因。另外，持仓的一只可交债二级市场溢价已超过10%（目前净值中尚未反映二级市场溢价），待交易后将形成阶段性净值快速上涨。

2. 下一阶段交易计划：

利率债：目前央行、财政、银行机构在调控目标、资产供给、配置意向几个维度上有一定的预期差异，各种因素交互作用下导致前一阶段利率持续上涨，且长端涨幅明显。我们的组合中也在25年年底前平仓了所有的利率债头寸，避免年末波动，并待信号明显时再次进行投资。

信用债：当前性价比明显占优，一方面是资产收益率经过去年四季度上涨后已具备配置价值，另一方面是相较于25年年末流动性极其紧张的局面，跨年之后信用债流动性有所缓解。当前已重新开始交易，积极将存量资产置换为收益率更高的新资产。

美债：因今年降息预期不足，自美联储上一次降息25BP后，收益率在高点振荡，短期无明显资本利得机会，将考虑进一步减少持有型仓位。

1.上周业绩回顾：

组合债券仓位以持有为主，股票仓位大幅加仓。

债券方面：上周，资金风险偏好改善明显，利率小幅上行。我们在前期已了解利率债多头仓位以回避风险；信用债则陆续进行止盈高估值标的，换仓收益率相对较高的标的并做相对持有。双低可转债方面，则适当提高仓位，平抑股债跷跷板效应。

美债方面：就业数据在预期范围内，多头仓位保持前期水平，持仓标的触及底部反弹实现盈利。

股票方面：市场流动性及风险偏好改善，股票策略捕捉到加仓信号后迅速加仓，持仓以低频量化为主，本周轮动至中小盘盈利较好。

商品：按照通缩改善和资本支出扩张的驱动因子，加仓了能化、有色和贵金属品种，获得一定盈利。

2. 下一阶段交易方案：

债券方面：债券市场的负债端资金仍然稳固，12月的流动性溢价行情和近期负面事件驱动价格回调，择机在价值洼地增持信用债，利率债保持多空轮动。       

美债方面：美债收益率曲线呈现陡峭化。按照宽幅震荡的市场观点做区间波段交易，短期内，视阶段性反弹高点对长端美债期货继续减仓，以待更多的多头驱动因子出现后再做加仓。

股票方面：成交量在顶部放大叠加春节临近，将择机调整仓位回避高位调整。

商品方面：以多头思路看待，在当前持仓下做波段交易，等待潜在标的回调加仓。

1. 上周业绩回顾：

A股方面：本周A股市场整体呈现放量上行、趋势强化的走势特征，主要股指周内持续抬升，成交量维持在2.5–3万亿元的历史高位区间，市场交投活跃度明显提升。题材方面商业航天、卫星互联网等涨幅居前，AI 应用、脑机接口、半导体及相关科技成长板块在周内多次走强，成为承接增量资金的重要方向。我们较前期已大幅提升A股仓位，同时警惕短期快速上涨后的回踩可能性。

美股方面：本周呈现趋势未破、结构切换的特征。周初有关地缘局势的消息对油价形成支撑，能源股随之走强，成为带动指数上行的重要力量之一。后因委内瑞拉事件，市场对未来国防预算和相关财政支出的预期升温，推动防务板块在周中显著走强，在科技股调整阶段起到稳定市场情绪的作用。周五公布的美国就业数据整体呈现“增长放缓但未明显走弱”的特征，市场将其解读为经济仍具韧性、政策调整空间尚存。

美债方面：收益率曲线呈现平坦化走势，主要受失业率超预期下降导致降息预期消退的影响。

2. 下一阶段交易方案：

A股方面：在放量突破后市场进入高位换手阶段，趋势方向本身尚未被破坏，但短期内继续单边加速上行概率下降。将观察成交量能否维持在较高水平，以确认行情持续性，并提防情绪过热后波动加剧。组合层面维持现有核心仓位，通过结构轮动与高位切换优化收益，重点方向是“顺势持有+防回踩”。

美股方面：整体趋势未破坏但结构切换明确。在大型科技股高位波动加大的背景下，能源、防务等板块接力上行有助于维持指数稳定，将继续做好风格对冲与风险管理。

美债方面：收益率曲线的平坦化反映出市场对短期降息预期的重新校准，短期内维持较低仓位等待市场催化。

1. 上周业绩回顾：

上周市场活跃，量价齐升。元旦后上涨加速，我们关注的验证因素中，人民币升值与全球资本流动形成支撑，年底冲量因素仅产生结构性影响。整体上，历经三季涨、四季盘整后，国内权益市场积蓄的做多能量得到集中释放，表现为成交额逼近历史高位、宽基指数向上突破。

结构上呈现小市值强于大市值、题材股强于成长价值股、科技行业强于传统行业的特征。策略上，组合仓位明显提升，股票组合近满仓，持仓偏向小盘及增长因子，净值涨幅与宽基指数相当。

2 下一阶段交易方案：

当前市场高价高量特征明显，上周“升波上涨”与历史开年行情有相似之处。

短期应对：市场情绪亢奋，我们将追踪高热高弹性方向，紧跟热点创造收益，同时监测高热度下的潜在波动。若增量行情出现成交不济，将加强风险防控。

中期预判：春节前约剩四周交易时间。历史上类似开年行情预示后续将有明显波动与风格切换，全年占优风格可能于切换后显现。当然历史规律仅为参考，当前经济政策环境具有独特性

。

策略准备：我们将结合历史与现状，对后续关键节点进行模型预规划与测试，确保策略能在中期变化中及时合理地响应。

1. 上周业绩回顾：

转债市场呈现明显抢跑，推动中证转债指数持续刷新2015年6月以来新高。

价格与估值：转债价格与溢价率同步扩张。截至上周五（1/9）收盘，价格中位数升至138.16，继续刷新2016年以来新高；转股溢价率中位数升至33.10%。

市场结构：股性转债（YTM<0）占比已达98.18%，股性完全主导市场，预计后续波动将放大。

流动性方面：市场活跃度大幅回升，全周日均成交947亿，显著高于前周的800亿。

表现与展望：历史上一二月小盘股表现多优于大盘股，上周五A股成交额突破3万亿。在极致流动性带动下，本月转债有望延续强势。上周我们的转债组合取得正收益。

2. 下一阶段交易方案：

上周转债大涨后，价格已普遍偏高，性价比下降。近期将以止盈为主，待出现调整后再加仓仍具性价比的标的。

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