一、宏观事件

1、美伊和谈预期削弱；白宫记者会发生枪击事件  

上周五收盘前，白宫释放伊朗主动求谈信号，市场一度交易中东缓和，原油风险溢价回落以及全球风险偏好修复；但周末伊朗外长未与美方会面，特朗普取消特使行程，谈判预期被重新修正。同时白宫记者会枪击事件，虽目前更偏向突发安保事件而非系统性政治危机，但在中东谈判不确定性上升的背景下，进一步放大市场对美国政治安全与全球地缘风险的敏感度。

2、美联储主席候选人沃什完成听证会，未能强化降息预期

本次听证会围绕通胀控制、缩表进度、降息路径及美联储独立性等议题展开质询，沃什承诺维护货币政策独立性，主张缩表为降息腾空间，并强调改革沟通机制。但听证会未显著强化降息信心，市场重新评估“缩表与降息并行”的可行性。当前通胀接近3%、中东推升油价、FOMC偏谨慎，均制约激进降息空间。

二、阶段性策略回顾与计划

1、上周业绩回顾  

组合因可转债个别标的下跌再次回撤，已止损降低仓位。四月整体修复月初最大回撤，单月收益约0.3%，震荡中略微盈利。后续转债仓位已调低，同时出现下跌的标的已接近底部价格，再次回撤概率缩小。

2、下一阶段投资方案  

阶段性增加信用债仓位，减少转债仓位以平滑波动；针对单只转债波动通过融券等方式对冲。

最近我们观察到有不少一二级溢价幅度很高的可交债发行，我们也将在组合中相应预留一定现金头寸进行可交债投资。

1、上周业绩回顾

上周A股走势分化，转债出现调整。截至上周五（4/24）收盘，转债价格和YTM中位数分别为139.83和-7.50%，对比前周五分别为140.81和-7.76%。转股溢价率中位数为38.16%，对比前周五为38.75%。受个别标的下跌拖累，上周我们的组合出现负收益。

2、下一阶段交易方案

转债整体仍处于双高（高价格高溢价率）状态，策略上未来一周主要捕捉个别标的公布财报带来的交易机会，同时继续置换临期标的，择机加仓回调下来的具有性价比的标的。

1、上周业绩回顾

本阶段，组合在外部风险边际缓和背景下进一步提升权益仓位，债券仓位整体保持稳定，仍以持有为主。本周净值小幅回撤，因A股进入分化后高位震荡、结构切换的特征。 

A股方面：前期领涨的通信、CPO、AI算力硬件在一季报窗口进入分化阶段，部分龙头由于环比增速放缓或低于市场高预期而回调；Deepseek V4发布引发“单位Token算力成本下降”担忧助推相关行业下跌情绪，但半导体、锂矿、化工、有色等方向接力活跃。  

美股方面：AI半导体继续主导，指数创新高，周五Intel业绩验证AI硬件需求仍强，使市场重新交易科技盈利韧性。道指本周表现弱于纳指，反映传统周期和价值板块仍受油价、成本和需求不确定性约束；科技股尤其半导体，则在AI资本开支和盈利验证下继续获得估值溢价。下周大型科技公司财报及美联储会议，波动压力不容忽视。  

美债方面：本周美债收益率先上后下，整体呈现熊平走势。周初受霍尔木兹海峡再度关闭、中东局势升温以及美国3月零售销售数据强劲影响，油价反弹推升再通胀担忧，美债收益率整体上行；

同时，美联储主席提名人凯文·沃什在参议院听证会上释放偏鹰信号，强调控制通胀、缩减资产负债表、减少前瞻指引依赖，并否认曾向总统承诺降息，进一步压制债市表现。

我们认为油价和地缘风险仍对通胀预期构成扰动，而美国财政约束和政策不确定性也限制长端收益率下行空间，重点关注下周美联储会议表述。本周美债小幅亏损，但由于仓位很低亏损幅度非常有限。

中债方面：短端偏强、长端震荡，收益率曲线维持偏陡格局，债市仍有防御属性。组合中持有的信用债贡献了本周的主要收益。

2、下一阶段投资计划

由于权益市场短期已有较大程度反弹，各大类资产表现开始分化，我们将继续关注三条线索：

第一，中东局势是否继续缓和，尤其是油价是否重新下行；

第二，美股科技财报能否继续支撑AI和半导体主线；

第三，国内政治局会议是否释放更积极的政策信号。

1、上周业绩回顾  

上周市场放量震荡，价格冲高回落。前半周大权重科技与海外AI链条修复，后半周因短期交易过热、明星股业绩不及预期及Deepseek新版本提高算力效率，光模块及相应海外AI链条明显调整，带动整体市场回落。

全周看，成交额维持高位，分化剧烈，中小市值和大部分其他行业公司明显落后于市场。美伊停火以后AI与非AI极致分化从美股映射至A股，成为市场短期交易的最大结构性变量，后续这一矛盾的变化也将明显影响市场风格与走势。

策略持仓倾向科技但未达分化水准，受此影响，净值略回落。在探测到风格倾向于科技而仍未跟上强势部分的表现后，为控制波动率以防止追高和风格逆转，策略仓位在后半周有所下降。

2、下一阶段交易方案

近期风格剧烈分化，我们理解仍是源于美伊冲突带来的波动与不连续。海外AI板块近乎垂直上涨是停火谈判后的交易回补及动量追逐所致，目前似已到回落期。策略对科技权重倾斜有所缓和。未来阶段这一交易是否能平稳落地，还是引发逆向波动，需要保持密切追踪，模型对此的应对开始趋于谨慎。我们会密切追踪这一过程并对可能到来的风格切换保持警惕，以期在控制波动率、应对风险和抓住后续轮动之间取得平衡。

本文内容仅代表撰写团队的独立分析观点，不代表任何金融机构的官方立场或权威意见。

文中涉及的数据、结论与观点仅供参考，不构成也不应被视为任何形式的投资建议、邀约或承诺。读者不应依据本内容取代自身的独立判断，也不应仅凭本文内容做出投资决策。

本文基于公开资料和研究模型撰写，观点所反映的是发布当日的判断，可能会随市场情况更新而不另行通知。

除非另有说明，本文版权归撰写团队所有。如需转载或引用，请注明出处并保持内容完整，未经许可不得用于商业用途。因擅自使用而导致的后果，责任由使用方自行承担。