本周权益市场出现明显调整，A股和美股均以科技成长方向领跌。海外方面，美股半导体、AI硬件和高估值科技股持续回调，带动全球风险偏好下降；A股方面，创业板、科创板、半导体、算力、CPO、AI应用等前期强势板块跌幅较大，市场呈现明显的“高弹性资产集中出清”特征。

A股市场最重要的微观结构变化，是融资盘压力显著上升。随着个股连续下跌，部分账户触发预警线和平仓线，融资盘强平情况频发；同时，券商对保证金比例、折算率和集中度的调整，也会进一步影响投资者可用保证金和持仓稳定性。保证金比例的变化在高融资余额环境下对全市场影响很大，容易形成：

从历史经验看，融资余额快速下降通常对应流动性风险集中释放阶段。当强平和被动减仓进入尾声后，市场往往会出现较快反弹。因此，当前更应将本轮下跌理解为流动性风险集中爆发，而非单纯的基本面恶化。

本周中东局势再次升温，成为全球市场波动的重要外部变量。美国和伊朗冲突升级，相关袭击进一步扰动海湾地区能源供应和运输安全。冲突已经导致能源供应明显受扰，并使市场重新关注霍尔木兹海峡风险。

中东局势对本周市场的影响并不是单纯的避险情绪，而是通过“油价→通胀→利率→估值”的链条传导。当前最不利的组合是：

在这种环境下，市场容易出现短期非理性抛售。

🔴 上周业绩回顾

近期可转债大幅修复，继续在组合增长中贡献了较大比例。近一段时间信用债二级市场流动性较弱，带来了一定的收益上行压力，组合也面临估值回调影响。从资产分项收益来看，上周信用债由于估值回调，与利息总计后的收益率（年化）仅2%左右，显著低于上半年平均水平。

值得关注的是，上周据传交易商协会对城投公司新发债券有新的统计口径要求，可能导致一部分债务余额无法“借新还旧”，需要“硬还”。我们判断该事件不会导致信用风险，极有可能是债券融资进一步压缩，转向银行贷款。同时，过程中也可能出现债券抛售，形成一定的投资机会。

🔴 下一阶段交易方案

在整个组合层面，我们继续按照“大比例信用债 + 小比例高弹性可转债”的思路配置。近期信用债行情偏弱，我们考虑以下投资方案：

🔴 上周业绩回顾

上周市场环境从前期的“高位波动放大”进一步演化为“强势主线加速出清”。与前两周相比，中美权益市场的调整压力明显加大，宏观多资产组合也出现了一定回撤。具体来看：

• A股方面：主要指数重挫，风格扩散未能实现。 全周A股主要指数集体大幅回落，AI方向成为主要下跌来源，创业板和科创方向跌幅明显扩大。前期一度被视为资金承接方向的医药、机器人、商业航天等板块，也未能在本轮科技回撤中形成有效防御。海外半导体和AI硬件链条的剧烈波动，对A股科技板块形成了明显情绪传导，进而导致A股内部交易结构脆弱放大，形成惯性下跌。组合上，我们在周四将仓位切换至低位抄底、消费医药板块，一定程度上降低了本周的回撤幅度。

• 美股方面：科技回撤扩散，财报验证压力上升。 全周美股三大指数均录得下跌，纳指领跌幅度达 -2.90%，市场压力同样聚焦于AI相关资产。周初美国6月CPI低于预期，市场反应一度偏积极，但周五纳斯达克出现明显跳空下跌，AI和半导体卖压进一步扩散。组合层面，对美股科技敞口仍需保持克制，等待市场情绪和利率环境进一步确认后再提高配置。

🔴 下一阶段交易方案

下一阶段组合将保持“权益不离场、风格再平衡”的配置思路：

在市场从单一科技主线转向风格再平衡的过程中，组合将优先控制回撤，同时保留参与后续结构性修复行情的仓位弹性。

🔴 上周业绩回顾

上周市场大幅下跌，成交有所回落。市场在经历两个月以来逐次调整的尾声期加入下跌，且重灾区正好落在前期最为强势的存储与半导体设备板块。强势股补跌的最后一环通常以整体市场波动率开始收窄为特征，但近期在外围市场科技股持续调整、合肥长鑫上市导致存量科技股的交易情绪谨慎化等因素共同影响下，存储与半导体设备板块的调整迅速演变为全市场股灾式下跌并触发融资盘被动平仓，加速这一过程的演绎。

上周策略组合在相对偏高的科技股仓位下开始交易，在识别到市场状态明显异常后，快速将主要持仓方向由科技类切换到低位、消费类股票，并迅速下调了仓位。然而市场下跌速度过急，仍然使组合大幅回撤。组合当前的状态在后续防守中处于相对有利位置。

🔴 下一阶段交易方案

定性上讲，本周市场状态的快速切换、下跌速度和幅度，在行情中已处于五年一遇左右的极端水平，已经超过美伊冲突、2025年贸易战导致的波动程度。由于在局部触发了融资资金的被动平仓反应，短期市场定价的重点已经切换至流动性问题何时、如何平息。

短期的风控主导卖出必然导致最终到来的反弹较为剧烈，但抄底风险同样巨大，行情演化中的突发、非线性特征更加明显。因此，科技股波动率仍会在一段时间内保持高位，保持一定的科技股之外的仓位对于应对行情可能更为灵活有利。我们认为短期模型对行情的反馈相对有效，对下一步的行动可以及时适应市场变化，有比较高的信心。

🔴 上周业绩回顾

上周A股和转债均出现调整，中证转债指数全周跌 1.53%。截至上周五（7/17）收盘：

由于低价债继续修复以及个别权重标的涨幅较大，上周我们组合延续上涨，优于基准。上周市场明显缩量，并出现一定的流动性踩踏现象，科技板块领跌，不过此前跌幅较大的消费、银行等出现反弹。市场风险偏好急速下降，处于低位的板块和低价债相对会更受关注，低价债可望延续修复趋势。

🔴 下一阶段交易方案

低价债大幅调整期间，部分公司在低位下修了转股价，近期正股反弹，转债展现了较好的弹性，非对称优势凸显。操作上，上周部分止盈了个别涨幅较大的标的，并加仓了部分仍处于低位但弹性较好的标的，后续计划延续高低轮动。