本周公布的中国5月通胀与金融数据延续"上游修复、下游偏弱、信用需求不足"的组合。

价格端看，5月CPI同比上涨1.2%、环比下降0.1%，核心CPI同比上涨1.1%，整体居民端价格仍较温和。相比之下，PPI同比上涨3.9%、环比上涨0.5%，生产资料价格同比上涨5.2%，反映工业品价格修复主要由资源品和原材料带动。

金融数据方面，前5个月人民币贷款增加9.11万亿元，5月末M2同比增长8.6%，社融存量同比增长7.7%，总量流动性仍保持合理充裕，但新增信贷和社融增速显示实体融资需求仍偏弱。

美国5月CPI环比上涨0.5%、同比上涨4.2%，较前值继续抬升；核心CPI环比上涨0.2%、同比上涨2.9%，核心项暂未明显失控，但能源价格环比上涨3.9%，并贡献了超过六成的整体CPI月度涨幅，说明本轮通胀压力主要来自能源与地缘冲突带来的外生冲击。

下周6月16日至17日美联储将召开议息会议，是沃什出任美联储主席后的首次FOMC会议，市场关注点将扩展到新任主席的政策框架、通胀容忍度、沟通风格以及对点阵图和前瞻指引的态度。

双重利好支撑债市：经济基本面数据不佳叠加权益市场波动，对债市形成支撑。尽管债券利息不高，收益率下行和久期乘积后债券估值净价有明显上涨

信用债表现亮眼：4月末至6月初，持仓信用债估值收益率普遍下行10-20BP，年化收益率达7%-8%，有非常不错的夏普表现

净值表现分化：因信用债非满仓配置，叠加组合中弹性资产表现不佳，产品净值表现不及信用债本身

核心逻辑维持：目前，债市定价的基本逻辑即经济基本面不好仍然存在，变量因素包括权益市场的影响以及资金面情绪变化，我们将继续围绕这些定价因素开展下一阶段组合投资

加仓信用债：近期市场风格切换明显，信用债仍然有非常好的抗波动属性，我们将在近期加大信用债投资比例

本阶段，宏观多资产组合仍处于从“风险偏好修复”向“高位震荡与结构再平衡”过渡的阶段，产品净值小幅波动。

科技退潮、低位修复：前期涨幅较大的科技成长板块筹码松动，有色、金融、消费、医药等低位板块获资金回流

再平衡特征：周五市场放量上涨，高位科技与低位板块间进行再平衡

当前思路：当前我们仍以低仓位风格均衡配置思路为主，等待主线方向和资金承接进一步确认后，再动态调整组合结构

AI波动加大、小盘占优：周五市场情绪明显修复，纳斯达克上涨0.7%，罗素2000上涨3.9%，小盘股明显跑赢

扰动因素：周中美股受到多重压力扰动。首先，美国5月CPI同比升至4.2%，虽然基本符合市场预期，但仍显示通胀明显高于美联储目标；其次美伊局势一度反复，油价和通胀预期扰动加大

维持防御思路：提高防御，等待主线

A股：当前A股和美股均处于主线再平衡阶段：A股科技成长在高位震荡后尚未确认重新延续主线，资金开始向有色、金融、消费、防御等方向切换

美股：AI叙事仍有效，但高利率、高估值、交易拥挤使科技股波动加大

中债：继续维持中债仓位稳定

中美权益：相对低配，等待新主线

市场特征：延续调整、低位震荡，风格分化收敛

周一低开：受美国5月非农就业数据超预期、纳斯达克前周五大跌影响，周一市场全线低开，科技股调整明显，此后数天保持低位震荡

风格切换：大盘强于小盘，前期低位传统行业首次强于科技，此前集中抱团的科技股强势股补跌性质较为明显，活跃资金对传统行业有所回流，而近期保持弱势的小盘风格持续下行，调整相对明显

组合表现：策略组合仓位不高，风格随市场变化呈现偏向红利和保留部分核心科技股的持仓结构，净值基本持平，未跟随市场下跌

关键事件密集：SpaceX上市、美联储议息、美伊协议依次展开，而AI相关类别股票在经历前期强势后开始出现修正倾向

市场波动复杂化：由于AI交易对前期市场风格、走势影响巨大，这个修正叠加近期的宏观事件使市场波动趋于复杂，预计需时间形成下一阶段主线共识

应对策略：保持监控和应对，争取以相对有利的组合状态进入下一阶段交易主题

转债弱反弹：上周股票回落转债弱反弹，转股溢价率进一步扩张

相关数据：截至上周五（6/12）收盘，转债价格和YTM中位数分别为133.50和-6.19%，对比前周五分别为134.33和-6.18%。转股溢价率中位数为48.87%，对比前周五为45.39%

组合收益：取得轻微正收益

板块反弹：科技股分歧后，跌幅较大的公司出现反弹

光伏板块：上周几个龙头出现普涨，消息面是传言组件能效等级政策即将出台，但不能忽略这些公司的股价基本都比2024年9.24要低，机构低配，股价对利好较敏感

医药股/药店：反弹明显

后续预期：深跌板块可望出现更多修复，利好相关转债表现

加仓方向：随着转债价格较高位显著回落，出现了个别股性与结构均较好的低价债，后续计划继续加仓此类具性价比的标的

筛选标准：久期不长、价格离回收价不远、转股意愿强、正股弹性大，有望在市场高低切后迎来修复