美联储转向紧缩信号，国内结构分化延续
摘要｜美联储偏鹰表态推动市场定价年内加息可能，美债利率上行约束成长股估值。5月经济数据显示供给与外需有韧性，但内需修复不均衡。组合加大境内信用债配置，权益维持弹性，可转债捕捉高低切机会。
一、宏观事件
🔴中国宏观：生产与外需仍有韧性，内需修复仍不均衡
5月经济数据呈现明显的结构分化：
指标 | 数据 |
规模以上工业增加值 | |
社会消费品零售总额 | 同比 -0.6% |
社会消费品零售总额（1-5月累计） | 同比 +1.4% |
固定资产投资（1-5月累计） | 同比 -4.1% |
中国经济"供给强于需求、先进制造强于传统地产、外需强于内需"的结构仍在延续。
🔴美国宏观：沃什首秀偏鹰，市场交易年内加息
本周沃什首秀下的FOMC虽维持利率不变，但声明删除此前偏向降息的前瞻指引，点阵图显示近半数官员预计年内至少加息一次。
利率期货市场开始交易 9月至10月前加息 的可能性，反映市场主线已从"何时降息"切换为"是否需要再度紧缩"
导致美债长端利率下行空间仍受约束，高久期成长股估值或仍面临实际利率压力
二、阶段性策略回顾与计划
（一）债券组合策略
🔴 上周业绩回顾
上周债券组合中各类资产均实现了正收益，其中：
资产类型 | 表现 | 关键驱动 |
可转债 | 单周约 1% 的绝对涨幅 | |
信用债（境内） | 保持稳定 | —— |
信用债（境外） | 涨幅逊于境内 | —— |
🔴 下一阶段投资计划
近期我们分析了组合中境外信用债的收益贡献，发现从性价比角度来看已经不及境内信用债，主要原因是现阶段和未来的估值修复空间扣除掉跨境投资成本后净收益显著下降，相对于境内信用债优势不明显
因此，我们将结合跨境合约情况逐步提前了解境外信用债投资，减小该部分资产仓位，相应的增加境内信用债配置，并在合适的时间在组合中增加部分中性策略，提高收益预期，并且增加组合自身的资产对冲功能。
（二）宏观多资产
🔴 上周业绩回顾
本周宏观多资产组合继续处于“风险偏好修复后的结构再平衡阶段”，产品净值获得了较好增长。具体来看：
A股：成长修复、指数分化
A股在前期连续震荡后重新走强，双创指数表现尤为强劲
原因：①前期科技成长板块高位调整后，获利盘和筹码压力得到一定释放，为本周反弹提供了基础；②美伊局势缓和，带动油价和利率压力边际缓解；③海外科技股回升形成映射
组合操作：本周周初完成加仓，较好捕捉成长风格反弹带来的收益
展望后续：考虑到本周双创和科技板块反弹斜率较快，短期继续单边快速上行的概率可能下降，我们将根据市场节奏动态调整仓位，避免在短期涨幅较快后继续追高
美股：先抑后扬
本周市场先受美联储偏鹰表述冲击，随后在芯片股和美伊协议乐观情绪带动下修复
周中：美联储维持政策利率不变，但新任主席沃什首次议息会议释放出明显不同于此前市场预期的信号，直接推升美债收益率，压制纳斯达克和高估值科技股表现，美股周中出现明显回调
周后半段：随着美伊协议乐观预期升温、油价压力阶段性缓和，加上芯片股反弹，推动美股重新修复
美债：继续空仓观望
本周美联储维持利率不变，但沃什首次会议一定程度上推动了市场开始重新定价年内加息可能性
日本央行将政策利率上调至1.0%，并调整后续国债购买计划，日本长期利率中枢继续上移
目前10年期和30年期美债收益率已具备一定票息吸引力
但尚未看到清晰的右侧配置条件，组合继续空仓观望
🔴 下一阶段交易计划
关键词：主线确认、仓位弹性、回撤控制
近期影响市场的宏观与产业变量阶段性告一段落
AI和科技成长板块在前期强势上涨后曾出现阶段性修正，本周虽重新反弹，但后续能否从技术性修复进一步演化为新一轮主线仍需确认观察
策略：当前组合策略将保持一定权益弹性，同时提高对波动的容忍和应对能力，并在新一阶段交易主题逐步清晰后，再提高风险资产配置力度
（三）股票低频量化策略
🔴 上周业绩回顾
市场明显反弹，但极致分化持续
受美伊谅解备忘录影响，周一各宽基指数明显反弹，其后AI产业链的双创板块持续走强
传统产业、红利和能源类资产持续走弱，贯穿全周，成交额维持相对高位
市场重点再次来到科技与非科技类的交易对手关系上，科技 vs 非科技的割裂程度与速度均来到历史高位
策略组合此前状态偏防御，以低仓位、蓝筹股为持仓特征，观察到风格变化后迅速调高仓位并向科技方向移动，全周净值保持上涨
🔴 下一阶段交易方案
近期宏观事件性影响增多，包括美伊备忘录、国内宏观数据、美联储议息会议等，反复刺激市场风格分化较大
下一阶段随着事件频率降低，极致的风格分化是否还能维持目前的速度与烈度，是主要观察点
随着风格分化加剧，前两周稍有平静的市场又将进入高波动状态，这会对组合净值稳定性提出更高的要求，我们将对此保持监控和应对
（四）可转债策略
🔴 上周业绩回顾
上周科技股反弹带动指数上涨，其中：
指数 | 全周表现 |
中证转债指数 | |
万得可转债高价债指数 | +3.94% |
万得可转债低价债指数 | -0.93% |
截至上周四（6/18）收盘：
转债价格中位数：132.51（前周五133.50）
YTM中位数：-5.71%（前周五-6.19%）
转股溢价率中位数：48.37%（前周五48.87%）
组合以低价债为主，出现回撤
🔴 下一阶段交易方案
科技股走强，非科技股流动性被抽走，低价债再度承压
但低价债逐步贴近债底，部分板块（如医药）已呈现较好韧性
该些转债往下空间相对有限，非对称优势凸性
后续计划继续加仓或者置换该些性价比较高的低价标的
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