7月中国价格数据继续改善，CPI同比上涨0.5%，核心CPI同比上涨0.9%，显示服务消费等需求存在一定韧性；但PPI环比重新转负，表明前期商品价格上涨带来的价格修复动能有所减弱。相比价格端，金融数据释放出的需求信号更弱，7月人民币贷款出现净减少，居民贷款收缩尤为明显，1-7月住户贷款累计仍为负增长，反映房地产调整、居民加杠杆意愿偏弱以及私人部门融资需求不足仍是当前经济的主要约束。

7月美国CPI环比上涨0.1%、核心CPI环比上涨0.2%，整体通胀表现较为温和；随后公布的PPI环比持平，同样低于市场预期，进一步缓解了此前能源价格上涨可能向企业成本和终端价格持续传导的担忧。相比通胀端的降温，需求侧数据释放出了更明显的走弱信号，7月零售销售环比下降0.6%，核心零售销售亦下降0.4%，均明显弱于市场预期，显示美国居民消费在经历上半年较强增长后开始边际降温。

🔴 上周业绩回顾

上周国内利率明显下行，信用债也一定幅度上获益，结束了此前持续的估值下调，迎来一定修复。上周组合中信用债与利率债均有较好正收益，但受转债部分下跌影响，整体接近盈亏持平。

🔴 下一阶段交易方案

组合中的信用债与可转债近期出现几轮交替波动，我们认为这属于正常资产周期波动，并且两类资产也在今年实现了一定的对冲效果：组合在回撤可控的前提下净值持续增长，达到了预期的投资目的。

下一阶段将：

• 按照现有水平大体维持两类资产仓位，不做过多调整

  
  

• 重点关注利率变动：一是国内利率在期限利差压缩后是否出现反转；二是美债利率在9月是否能形成更明确的趋势性机会

  
  

🔴 上周业绩回顾

上周市场环境从前一周的风险偏好快速修复转向震荡与分化。宏观多资产产品净值继续修复，但各资产节奏差异显著。

• CPI、PPI温和，一度强化市场对9月不加息的预期

  
  

• 闪迪投资者日给出偏强中长期指引，预计2028-2030

  
  

• 财年实现中高双位数增长，归因于AI基础设施建设需求，带动闪迪、美光等存储股明显上涨

  
  

• 周五零售销售转弱、消费者信心下降、油价与美债收益率反弹，叠加芯片设备股回落，纳指当日下跌约0.3%，反映高估值科技股定价仍偏谨慎

🔴 下一阶段交易方案

组合将围绕 “跟随修复、控制节奏、等待主线确认” 的思路展开。当前市场已经从前期急跌后的快速修复，进入到震荡分化和主线再筛选阶段。

🔴 上周业绩回顾

上周市场震荡收敛，成交小幅下滑。科技股在前周反弹基础上继续震荡走高，但速度下降、板块内部分化；其他板块资金分流效应减轻。

整体看，市场从此前的 “剧烈分化上涨—剧烈调整—冲动反弹” 模式稍微平静，板块间差异趋于收敛。策略组合维持较高仓位，持仓均衡，在不同板块间均有试探性交易，净值继续修复。

🔴 下一阶段交易方案

二季度以来由科技股主导的“上涨-下跌-反弹”剧本开始出现平静迹象。本轮行情的分化程度和波动程度均创历史之最，在大开大合之后出现均值回归走势属于应有之义。

🔴 上周业绩回顾

上周正股与转债走势背离：正股整体上涨，转债整体下跌。截至上周五（8/14）收盘：

我们的组合也出现回撤，但回撤幅度小于中证转债指数。

市场结构：

• 科技股和非科技股整体仍呈分化走势，科技股继续调整，但恐慌情绪明显消退；非科技股继续回稳

• 科技股拥挤交易仍在消化，虹吸效应短期再现的可能性下降，低价债延续修复趋势

🔴 下一阶段交易方案

操作上，未来一段时间计划：

• 继续止盈达到收益目标的标的

• 轮动配置到其他仍在低位的标的上