7月中国经济数据整体弱于此前增长斜率，主要矛盾仍集中在内需不足、房地产调整以及私人部门投资意愿偏弱。

关键数据一览：

结构性亮点： 

高技术制造保持较强韧性，电子信息、航空航天、高端装备等产业增速明显高于整体经济。经济继续呈现 “传统需求偏弱、科技制造偏强” 的结构性分化。

政策应对：

• 财政政策： 下半年仍有超 2万亿元 地方政府专项债与超长期特别国债待发行，并拟发行 3000亿元 特别国债补充中央金融企业资本；财政金融协同促内需工具自8月起优化扩容

  
  

• 货币政策： 央行持续通过隔夜逆回购与买断式逆回购呵护流动性；LPR虽连续15个月保持不变，但市场对降准（预期概率约43%）、降息（约29%）的预期有所升温，整体呈”结构工具先行、总量工具相机“的政策取向。

过去一周美国宏观定价的核心变化来自美联储政策预期。最新公布的7月FOMC会议纪要显示：

在经济增长尚未进入明显衰退、就业市场仍具一定韧性的情况下，美联储短期转向明显宽松的必要性下降，“高利率维持更久”重新成为市场的重要定价逻辑。

与此同时，美国财政部开始下场干预长端国债收益率，进行增量回购。但美国国债供给与需求仍然处于失衡状态，美国国债大概率持续宽幅震荡。

过去一周全球长端债券市场明显承压，美国长期国债收益率重新走高，30年期美债收益率一度升至2007年以来的高位区域。长端利率上升意味着全球无风险收益率和资产折现率同步提高，对高估值科技股、房地产、高杠杆企业以及长期资本开支项目形成直接压力。当前美股科技板块的主要矛盾已经逐渐从“AI盈利是否增长”转向 “AI盈利增长能否抵消无风险利率上升带来的估值压缩”。

未来关键变量： 美国10年期和30年期国债收益率能否阶段性见顶。

🔴 上周业绩回顾

上周组合表现与前一周类似：

🔴 下一阶段交易方案

近期由于信用债和可转债的交替震荡行情，组合增长有一段时间趋于平缓。但长期来看：

下一步操作：

🔴 上周业绩回顾

本周市场主线转向：反弹后分歧扩大、长端利率压制风险偏好、市场重新寻找防御与新方向。宏观多资产产品净值保持平稳。

市场走出一条 “普涨 → 分化 → 系统性暴跌 → 缩量反弹” 的路径：

组合层面，本周表现意味着市场仍处于寻找新稳态的过程中，因此更强调风格的均衡，而非提高单一科技方向暴露，仓位上保持中性。

• 美股方面：

经历前期通胀降温带来的权益修复后，市场再次被长端利率压制。全周表现：

三大指数均结束前期连续上涨。长端美债利率重新抬升，不仅抬高股票估值折现率，也提高AI基础设施融资成本，对需要大量资本开支的数据中心、半导体和AI链条形成压力。

下一周重点关注： 英伟达财报和Jackson Hole央行年会上美联储的相关表态。

🔴 下一阶段交易方案

组合将围绕 “中性仓位、均衡风格、等待确认” 的思路展开。

与前两周相比，当前市场已经从快速反弹进入二次验证阶段：

因此，我们将继续保持中性仓位，在风格上更加均衡，并等待关键事件落地后再调整仓位斜率。

🔴 上周业绩回顾

上周市场震荡下行，成交明显下滑：

• 周初科技股延续反弹态势，前期反弹中表现滞后的存储和光模块龙头公司有所表现，带动市场

  
  

• 周中受美国长端国债收益率逼近多年高点和海外AI巨头年化收入低于预期影响，科技股明显调整并带动整体市场回调

  
  

• 科技股7月剧烈下跌后的高波动反弹遇到第一个休整点

  
  

• 市场波动率维持收敛，成交活跃程度下降

策略组合维持偏高仓位，行业持仓分布较为均匀，因整体科技持仓不高，受市场回调影响较小，全周净值继续小幅修复。

🔴 下一阶段交易方案

我们开始看到前期预期的市场波动率下降、主线有所分化并尝试试探新主线的过程正在兑现。

这一过程中的收益捕捉方式会和此前有明显不同，团队和策略已经对此作了大量工作和准备，会密切关注这一进程的发展。

🔴 上周业绩回顾

上周正股和转债均出现调整，转债的价格和转股溢价率中位数均有所收敛。

上周组合也出现回撤。

市场特征：

🔴 下一阶段交易方案

操作上，未来一段时间计划：

• 侧重配置有下修预期的低价债

  
  

• 止盈个别达到收益目标的标的