Warsh 强调，美联储仍需坚定应对通胀，并表示如果通胀没有明确回到 2% 目标附近，未来仍可能采取进一步政策行动。市场将其解读为偏鹰信号，9 月加息预期明显升温。美联储加息会提高全球资产的折现率和美元流动性成本，最先压制美债短端和高估值成长股，随后通过美元、汇率和风险偏好影响黄金、商品、新兴市场和A股。

关键词：股债跷跷板、低位震荡、止盈压力、央行精细化操作

从近期债市走势看，10 年期国债收益率此前一度下破 1.70%，主要受到以下因素支撑：

但当收益率下行到较低位置后，债市面临两个约束：

1. 权益市场反弹带来的风险偏好修复——股债跷跷板效应再现

   
   

2. 长端利率下行过快后的止盈压力——机构投资者落袋为安

本周 A 股主要是结构性修复这说明 A 股反弹已经从前期单纯的科技成长修复，逐步转向更均衡的结构：

美股本周同时受到AI 盈利支撑和利率上行压力影响：

🔴 上周业绩回顾

🔴 下一阶段交易方案

下一阶段我们将重点关注利率债趋势，特别是前一段时间快速下行后的：

• 止盈压力

  
  

• 央行干预预期

目前我们已将利率债仓位由多头转为空头。信用债方面，目前流动性出现好转，资产配置需求再次凸显，近期我们也将积极进行持仓标的的止盈，并提前为四季度可能出现的流动性收紧和收益上行行情做好准备。

🔴 上周业绩回顾

上周全球市场围绕英伟达财报与 Jackson Hole 央行年会两大关键事件进行定价，市场主线从前期的长端利率压制，转向事件落地后的结构再评估。

整体来看：

• 英伟达财报对 AI 产业链形成正向验证

  
  

• 美联储偏鹰表态与通胀数据仍制约风险偏好

• A股：低量震荡，主线尚未明朗

上周市场继续低成交量震荡，经历了以下过程：

与前一周相比，指数层面没有继续系统性下跌，成交维持在约2万亿元级别。但是成长风格的持续性弱于上一轮修复预期，周四受英伟达带动的科技反弹，但周五创业板、科创和半导体通信集体回落，说明科技板块内部的筹码压力和高估值约束仍未完全消化。与此同时，农业方向连续活跃，一方面受粮食安全、天气扰动和农产品价格预期影响，另一方面也反映资金在高位科技波动加大后，主动寻找低位、低拥挤度和事件催化方向。整体来看，A股仍处于新主线尚未完全明朗的阶段，市场在AI 再验证、低位防御和高低切换之间反复试探。组合层面，我们维持中性偏多仓位，但在结构上更加注重风格均衡，等待市场主线进一步清晰。

全周来看，美股主要指数小幅收涨，已经明显从前期长端利率压制中修复，但路径并不顺畅：

• 周四：科技股因英伟达财报大涨

  
  

• 周五：因沃什在 Jackson Hole 偏鹰表态而回落

此外，本周公布的 PCE 数据也使市场难以交易宽松预期：

• 美债：

短端加息预期重新定价，长端保持高位震荡。周初，受油价回落和美国财政部进一步稳定长债市场预期影响，10年期和30年期收益率一度回落。但周五后，美债交易逻辑重新转向美联储政策预期。沃什在Jackson Hole讲话后，市场上调 9 月加息概率，短端美债明显承压，2年期收益率快速上行至4.29%—4.35%附近，反映市场上调了9月加息概率。不过长端总体维持稳定，主要来源于财政部前期扩大长期国债回购以及长债前期超卖后配置买盘的出现。

🔴 下一阶段交易方案

下一阶段，我们将继续围绕“仓位中性偏多、等待主线确认”的思路展开：

与前两周相比，当前市场已经从快速反弹进入二次验证阶段：

🔴 上周业绩回顾

上周市场震荡修复，成交继续保持低位。风格方面：

• 小市值指数强于大指数

  
  

• 科技类弱于其它类

市场周内保持窄幅波动，对周中关键事件（英伟达业绩指引超预期、美联储主席相对鹰派的讲话指引）反应相对谨慎和保守。科技以外线条的投资开始逐步获得关注度。

🔴 下一阶段交易方案

当前市场传递的信息，不是事件本身是正面或负面，而是对一个含义相对明确的事件的反馈偏向积极或消极。这种倾向性本身包含的信息，在当前阶段更多指向：科技类投资处在一个观察验证期，市场将继续保持再平衡态势。

策略应对：

• 行业配置倾向性不强

  
  

• 对主线持续性保持小仓位跟随和试错

  
  

• 在下一阶段某个明确主线确立过程中，积累仓位并保持机动性优势

  
  

🔴 上周业绩回顾

上周转债出现反弹。截至上周五（8/28）收盘：

上周我们的组合也取得正收益。

随着中报期进入尾声，以及市场流动性持续萎缩：

🔴 下一阶段交易方案

操作上，未来一段时间计划延续高低轮动策略：

1. 止盈达到收益目标的标的

   
   

2. 轮动配置到仍在低位的标的上